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　　推進資本市場穩定發展的關鍵是全面創新

　　中國人民大學校長助理、金融與證券研究所所長、教授 吳曉求

　　就我國資本市場的目前狀況而言，穩定市場、重振信心、促進發展是我們面臨的最重要的任務之一，也是當前制訂宏觀經濟政策必須考慮的重要因素。為了進一步推進我國資本市場的改革、開放，以構建一個功能強大的現代化金融體系，我們必須在發展資本市場的戰略定位、管理理念、政策重心和制度創新等方面做深度思考。

　　需要用嶄新的視角理解發展資本市場的戰略意義。中國要成為未來的經濟強國，除了必須在科學技術方面擁有強大的自主創新能力以及將這種強大的自主創新能力有效地轉變成經濟競爭力的制度以外，我們還必須擁有一個既能有效配置資源，又能有效分散風險，同時還能將現有經濟資源轉變成財富的現代金融體系。強大的自主創新能力和現代化的金融體系是我們由經濟大國發展成經濟強國的兩大推動力，兩者缺一不可。強大的自主創新能力是經濟增長的原動力，而現代化的金融體系則是經濟增長的強大助推器，將大大地提高資源配置的效率和財富增長的速度。這種現代金融體系的核心和基礎就是健康而發達的資本市場。可以說，沒有資本市場就沒有現代金融體系，沒有現代金融體系，在當今的世界，就難以成為經濟上強大的國家。在中國，發展資本市場，就是在打造未來經濟的強大發動機。

　　資本市場在經濟全球化和經濟金融化的今天，已經成為國家之間和各經濟體之間金融博弈的核心平臺，而金融博弈則是21世紀國際經濟競爭的支點。資本市場之所以成為21世紀國家之間、各經濟體之間金融博弈的核心平臺，是因為，現代金融的核心是資本市場，資本市場在資源配置過程中發揮著難以替代的重要作用；是因為，資本市場愈來愈成為現代經濟的強大發動機，這種強大發動機集增量融資、存量資源調整、財富創造和風險流量化等功能為一身，以精致的結構性功能推動著日益龐大的實體經濟不斷向前發展；是因為，資本市場在推動實體經濟成長的同時也在杠桿化地創造出規模巨大、生命力活躍的金融資產，并據此催生金融結構的裂變，推動金融的不斷創新和變革；是因為，資本市場通過改變風險的流動狀態而使風險由存量化演變成流量化，金融風險的流量化使風險配置成為一種現實的可能，使現代金融成為一種藝術，使金融結構的設計成為一種國家戰略。

　　需要用科學的理念改革管理資本市場的方式方法。在過去相當長的時期里，我們比較多地用行政化的手段、用“計劃經濟”的方式去管理資本市場，從而給人們留下了所謂的“政策市”的深刻烙印。這種所謂的“政策市”，在實踐中，除了指政府對市場的監管具有濃厚的主觀色彩外，還指對市場的監管過多地去關注指數的漲落。在關注指數漲落過程中，政策又似乎更關注上漲，而不太關注下跌，形成了所謂的“管漲不管跌”的市場風險管理理念，認為上漲是風險，下跌是安全。我們需要對這些流行甚廣的資本市場管理理念進行反思。實際上，在資本市場發展史上，監管的核心理念是維護市場的“公開、公平、公正”，監管的重點則是保證市場透明度，這就是世界各國法律都將“虛假信息披露、內幕交易、操縱市場”等定義為三大違法行為從而必須嚴厲打擊的原因所在。三大違法行為都嚴重地損害了市場透明度，是對市場“三公”原則的公然挑釁。沒有市場透明度，一切都無從談起。在保證市場透明度的前提下，資本市場較為發達的國家的宏觀經濟政策特別是貨幣政策和市場監管大體上都是“管跌不管漲”，并且認為市場大幅度下跌會嚴重損害金融體系的穩定和投資者的信心，是真正的風險來臨。在這種理念的支配下，市場一旦出現大幅下跌，政府必然出臺相應措施，以穩定市場。

　　需要用全局的眼光制訂宏觀經濟政策特別是貨幣政策。我國的經濟結構和金融體系正在發生重大的變化，經濟結構越來越市場化，金融體系特別是資本市場在整個經濟活動中所起的作用越來越大，現在任何一項大的宏觀經濟政策的調整都不可能追求單一目標。當前我國經濟運行面臨諸多挑戰，如何保持經濟的持續穩定增長、把物價控制在可以承受的范圍內、同時維持金融體系特別是資本市場穩定發展是當前宏觀經濟政策面臨的三大問題，包括貨幣政策、財政政策在內的整個宏觀經濟政策應當統籌兼顧，在解決這三大問題中尋找深度平衡，不能顧此失彼。總體而言，為了實現“經濟增長、降低通脹、維持市場穩定”的三維平衡，目前應適當擴大對中小企業的貸款，把握好人民幣升值的節奏與力度等。

　　需要用創新的精神不斷完善現有資本市場規則，妥善解決發展中出現的新矛盾新問題。我國資本市場是一個“新興+轉型”的市場，規則不完善、波動大、發展快、問題多是其基本特征，因而就必須用創新的精神去面對各種問題、解決各種矛盾、完善各種規則。墨守陳規是無所作為的表現。我們曾用創新的精神順利地推進了股權分置改革這個資本市場發展史上最困難、最復雜、最重大的制度變革，現在如何處理好“大小非”減持與市場穩定，IPO、再融資和海外藍籌股(包括紅籌股)的不斷回歸與市場承受力，股指期貨的推出與市場波動以及資本市場對外開放的速度、寬度、深度等涉及資本市場供求關系戰略平衡的重大問題，是我們當前面臨的然而又必須解決的現實問題。面對這些現實問題，我們要用創新的理念，在市場穩定發展中不斷完善規則，化解矛盾，解決問題。

　　小辭典：

　　什么是“大小非”？

　　中國證監會2005年9月4日頒布的《上市公司股權分置改革管理辦法》規定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案實施之日起，在12個月內不得上市交易或者轉讓；持有上市公司股份總數5%以上的原非流通股股東，在前項規定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數量占該公司股份總數的比例在12個月內不得超過5%，在24個月內不得超過10%。這意味著持股在5%以下的非流通股份在股改方案實施后12個月即可上市流通。因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持股份；“大非”則是指持股量5%以上非流通股東所持股份。