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　　編者按：今年以來，我國滬深股市持續調整，市值從年初的33萬億元縮水至20萬億元左右。如何正確認識此輪A股市場的深度調整，已成為社會廣泛關注的一個重要問題。為此，我們約請有關專家就我國資本市場中長期發展的基本趨勢這一主題發表看法，希望對堅定市場信心，推進資本市場的穩定發展有所裨益。

　　我國實體經濟的增長完全能夠支持資本市場發展

　　中國社會科學院工業經濟研究所研究員 沈志漁

　　始于今年年初的A股市場的深幅調整，使投資者對股市的信心遭受重創，市場上悲觀氣氛漸濃。那么，此輪調整是否已經到位？今后走勢如何？我認為，判斷我國資本市場的中長期發展趨勢，關鍵取決于三個因素。一是我國國民經濟的基本面與走勢；二是上市公司的業績如何；三是資本市場的制度建設是否完善。

　　首先，經濟增長質量的提高有利于資本市場長期穩定發展。在經濟增長繼續保持較高速度的同時，經濟增長質量的改善有利于未來資本市場的穩定發展。根據國家統計局的核算數據，我國上半年GDP同比增長10.4%，增速比上年同期回落1.8個百分點。在經濟增長速度出現適度回落的同時，經濟增長質量得以提高，具體表現在四個方面。

　　一是自1999年以來的經濟增長是建立在經濟效率不斷提高的基礎上的。1999—2006年間，我國工業的全要素生產率水平不斷提高。更重要的是，拉動經濟增長的主要高增長行業的全要素生產率增長水平達到年均13%左右，明顯快于經濟整體10.7%和低增長行業8.5%的水平。今年上半年，盡管我國經濟遭受了重大自然災害和外部需求減弱等因素的影響，但工業增加值仍保持了兩位數的增長。這表明，這一輪我國經濟增長周期是建立在效率改善基礎上的，經濟增長的持續性可以期待。

　　二是消費、投資和出口共同拉動經濟增長的格局更加有利于經濟持續穩定增長。據統計，今年上半年全社會固定資產投資為68402億元，同比增長26.3%，增速比上年同期加快0.4個百分點；社會消費品零售總額51043億元，同比增長21.4%，增速比上年同期加快6個百分點；出口額6666億美元，同比增長21.9%，增速比去年同期低5.7個百分點。可以看出，消費性需求在拉動增長中的作用逐年加強，經濟增長正由過去的投資拉動型向投資、消費和出口共同拉動的格局轉變。

　　三是伴隨著消費拉動作用的提升，消費品產業、特別是服務業的發展和升級趨勢明顯。今年上半年我國GDP比上年同期增長10.4%，其中第一產業增長3.5%，第二產業增長11.3%，第三產業增長10.5%。第三產業的比重和增長速度是衡量一國經濟結構優化和發展水平高低的重要標志。第三產業增長速度的穩步提高，既反映了我國消費結構的積極變化，也有利于我國就業和經濟持續穩定增長態勢的保持。

　　四是伴隨著要素成本和生產結構變化，我國出口結構進一步優化。今年上半年，我國機電產品出口3887.8億美元，增長25.3%；高新技術產品出口1961.7億美元，增長21.8%。這表明，雖然紡織、鋼鐵等傳統制造業產品的出口出現下降，但機電產品出口增長穩定，成為我國外貿出口增長的主要拉動力量。面對資源和原材料成本上升的壓力，我國企業的適應和調節能力不斷提升，并最終表現為產業間、產品間資源配置效率和新興部門內企業國際競爭能力的提高。

　　其次，制度變革有利于資本市場的長期穩定發展。經過幾年努力，以股權分置改革為重點的資本市場制度建設取得了重大成就。管理層通過一系列制度創新不斷優化金融資本的配置功能，資本市場的“晴雨表”作用日益顯著。

　　針對上市公司的“政策組合拳”有利于上市公司投資價值的提升。今年以來，管理層連續出臺《上市公司重大資產重組管理辦法》和《上市公司并購重組財務顧問管理辦法》等政策，并通過組建新一屆并購重組委和并購重組專家咨詢委為這些政策提供了有力的組織支持和保障。

　　管理層根據市場中出現的新情況、新問題，通過及時改善市場的資金供求保證市場的穩定發展。今年上半年，共有43只基金募集資金1007億元，另有28家基金公司獲得特定客戶資產管理業務資格，機構投資者的快速發展不僅為市場提供了新的資金，而且有利于價值投資理念的深入和市場的穩定發展。今年上半年，股票市場融資額同比大幅下降，其中，新股首次公開發行融資940億元，僅相當于去年同期的70%。但資本市場融資總額仍同比增加，增量則主要由債券融資貢獻，債券融資額占到上半年市場融資總額的50%。

　　關于限售股份的規范性規定極大地增強了投資者的信心。今年4月份，管理層及時出臺了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，解禁的限售股份的實際流通比例不斷下降，以6月份為例，限售股解禁的市值達到900億元，但實際被賣出的僅有50億元左右，實際流通比例僅為5.6%，限售股份流通給市場帶來的資金壓力將越來越弱。2008年6月開始，股票市場出現了較為頻繁的上市公司高管增持現象，并且上市公司增持股票量首次超過減持量。這表明，作為掌握上市公司信息最為充分的公司管理層對目前上市公司股價的認同度在提高。

　　再次，估值壓力的釋放有利于資本市場長期穩定發展。歷史分析和國際比較表明，目前我國資本市場估值水平已經進入合理區間。以去年10月16日上證綜指最高點6124點到今年8月19日2284點計算，股票市場的調整幅度已經高達62.7%。伴隨著股指的連續調整，我國資本市場的估值水平也大幅降低。以8月25日的收盤價格計算，上證綜合指數靜態市盈率約為18倍左右，因此可以判斷，當前我國股票市場的定價處于合理水平。從國際比較來看，目前我國A股市盈率水平已經和境外成熟市場接近：上證指數18倍左右的市盈率低于美國標普500指數22倍左右的最新市盈率水平；以滬深300指數2404點計算，其市盈率水平也大致與新興市場平均估值水平持平。

　　更為重要的是未來上市公司盈利能力變動完全能夠支持目前的市場價格。我國工業企業利潤與上市公司盈利能力具有很強的相關性，最新統計數據顯示，如果剔除政策性虧損嚴重的石化和電力兩大行業，其他37個工業大類行業今年前5個月實現利潤同比增長高達38.4%，增幅比盈利水平較高的上年同期還多出7.6個百分點。

　　事實表明：無論從宏觀、微觀，還是從資本市場自身的情況來看，長期穩定發展是未來我國資本市場發展的基本趨勢。