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　　[相關鏈接]：天下誰人不識君——寫在中聯成功收購CIFA之際

　　企業并購大都乏善可陳，但一舉改變行業的世界競爭格局，那就可圈可點了。

　　長沙中聯重工科技發展股份有限公司投資17億元人民幣，要將行業中的“百年老店”意大利CIFA收歸囊中，行業的世界競爭格局由之改變，雖然塵埃落定還須假以時日，但此事已經激蕩起了行業和資本市場上的種種波瀾，有肯定，也有顧慮；有贊嘆，也有質疑。價格是不是貴了？意義究竟何在？整合的風險如何控制？帶著坊間的這些疑問，記者近日分析了行業和公司的情況，也采訪了一些愿意透露姓名和不愿意透露姓名的業內人士，試圖得到一個明晰的結論。

　　有一種價格叫“舒服”

　　價格是坊間關注的焦點。

　　目標公司的情況是考量這一價格貴賤的關鍵。對于目標公司，80年悠久的歷史也罷，歐美著名品牌也罷，在記者看來，真正的著眼點應該是當前的運營狀況和未來的發展趨勢，而判斷的難點則在于意大利會計制度與國際會計制度或者中國會計制度之間的差異，不將其財務數據換算成國際或中國會計制度的口徑之下，我們的判斷可能謬以千里。

　　公開材料顯示，CIFA2007年實現銷售收入3.04億歐元。據工程機械行業內人士介紹，中聯重科和三一重工的銷售收入包含了底盤價格，而CIFA的收入則撇出了底盤價格，如果按照中國兩家企業的口徑，則CIFA的銷售收入應該超過5億歐元。此外，按照國際或中國會計制度口徑，CIFA在意大利高稅負的前提下，2007年實現凈利潤1715萬歐元。

　　此外，CIFA雖然歷史悠久，但家族企業階段的發展狀況實際上并不那么激動人心，企業真正進入良性發展軌道是在2006年股東變化和新的職業經理人團隊接管之后，這一職業經理人管理團隊，帶來了年30%以上的增長。根據意大利方面的消息，CIFA今年1到5月份泵車銷售同比增長49%，拖泵銷售同比增長32%，這樣的增長水平恐怕只有中聯重科這樣的中國企業才有一比，更何況這一增長速度的實現是在美國次貸危機影響下歐美經濟風聲鶴唳的背景之下。

　　國內有機構預測CIFA2008年將實現凈利潤2200萬歐元，記者根據CIFA今年前4個月情況及混凝土機械行業銷售季節性特征判斷，預計全年實現的凈利潤可能超過2800萬歐元，如果2009年保持10%的銷售收入和15%的凈利潤增長，則CIFA2009年凈利潤可達3200萬歐元。相對于中聯重科和共同投資人2.71億歐元的投資成本，2007年靜態市盈率約為15倍，而2008年動態市盈率則不到10倍，2009年動態市盈率約8倍。而近日國際大行瑞銀(UBS)的研究部門給出的三一重工的2009年動態市盈率為15.5倍，該機構考慮企業的不同增長能力，給出中聯重科的2009年動態市盈率為18倍。

　　中聯重科與其共同投資人給出的9.6倍EV/EBITDA倍數，在國際同類交易中處在一個什么水平呢？記者根據彭博社的公開資訊及以前收集的相關資料分析發現，不考慮中國的情況，全球機械行業最近十年以來類似規模的控股權交易，其EV/EBITDA倍數均值為10.2倍，但是，這一數值明顯呈逐年提高趨勢。2007年7月29日，韓國斗山收購英格索蘭下屬的袖珍型設備業務部門，該業務部門2006年銷售收入26億美元，EBITDA3.7億美元，斗山以49億美元的估值將這一業務部門收歸旗下，成交的EV/EBITDA倍數為13.2倍。2008年1月14日，美國特里克斯(Terx)公司宣告將卡特彼勒旗下的ASV公司收編，交易價值4.45億美元， ASV2007年EBITDA為0.118億美元，成交的EV/EBITDA倍數為23.67倍。

　　坊間存在兩種有點矛盾的傳說，一是中聯重科的出價受到了三一重工惡性競爭的虛抬，二是三一重工在最后關頭將交易拱手相讓。但記者的調查和分析并不支持這兩種之中的任何一種。顯而易見的是相對于三一重工6.5億歐元的出價，中聯重科和其共同投資人的出價沒有任何競爭力。由此看來只有兩種情況，一是中聯重科與三一重工實際上已經達成某種默契，中聯知道三一最后不會參與競爭，二是中聯的出價沒有受到三一抬價的影響，三一想抬價沒有抬成。中聯何以出價遠低于三一，一種可能的情況是來自共同投資人的影響，諸如高盛這樣的投資機構，決不會在算不過賬來的情況下出價，更不會參與到惡性的抬價競爭中來。 “我們只出我們認為舒服的價格，”他們說。

　　也許，這個價格叫大家很舒服。

　　對于所謂三一在最后關頭將交易拱手相讓一說，記者在曾經試圖協調兩家企業的機關了解到，三一是在離賣方收到傳真標書前5分鐘之內不公開宣布放棄的。也許，這個時候中聯投標團的價格早已確定，否則就連簽字和打印標書的時間都沒有了，更不用說傳真至對方。“我們確實不希望看到兩家企業兩敗俱傷的局面，也做了一些努力，但是，我們尊重企業的選擇。”這位官員如是說。

　　改變世界，也改變自己

　　不少關于“攪局者”的批評來自管理部門和工程機械行業，尤其是工程機械行業一些人士還愿意把這次交易與凱雷收購徐工聯系起來。但是，在分析此次收購的影響之后，記者卻對三一重工的行動多了一份理解。對于中聯重科和三一重工這兩家在國內混凝土機械行業勢均力敵的企業，雖然不能說得CIFA者得天下，但此次收購不僅將完全改變雙方現有競爭態勢，而且將改變這一行業得世界競爭格局，誰將CIFA收歸囊中，誰就可能是未來該行業得世界霸主。

　　報表顯示，CIFA在2007年實現銷售收入3億多歐元，按照三一重工和中聯重科的計算口徑，合并底盤后銷售收入應該是5億多歐元，約50多億元人民幣，同年中聯重科混凝土機械銷售收入約35億元人民幣，即使不考慮收購后整合產生的協同效應，兩者簡單相加，2007年合并的混凝土機械銷售收入就達到85億元人民幣，約合12億多美元，這一銷售收入水平，已經和這一行業的龍頭老大PM公司并駕齊驅了。

　　據了解，中國機械工業的制造平均成本約比歐美國家低30%左右。中聯重科目前的制造和成本優勢，如果能夠與CIFA的管理、技術、品牌、渠道較好低整合，則新企業的競爭力必然進一步改變現有的世界競爭格局，也只有老牌龍頭的德國PM公司可以與之一博了。

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