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　　中國央行：繼續(xù)保持銀行體系流動性充裕

　　股市的表現(xiàn)從根源上來說取決于流動性和業(yè)績。而5月6日，央行發(fā)布2009年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，從積極的視角回答了這兩個問題。市場人士指出，央行的報告，一方面打消了市場對于新增信貸額度不可持續(xù)的擔(dān)憂；另一方面也顯示央行對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨緊縮形勢的樂觀看法，總體而言利多股市，利空債市。

　　09年流動性“可持續(xù)”

　　從流動性的源頭來看，外匯占款、信貸、公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率是四只水龍頭。2008年四季度以來，外匯占款和存款準(zhǔn)備金水龍頭被擰緊，信貸和公開市場成為貨幣投放的主要渠道，其中信貸投放又成為最重要的注水口。

　　2009年一季度新增信貸達(dá)到創(chuàng)記錄的4.58萬億元，信貸數(shù)據(jù)的井噴在央行貨幣政策執(zhí)行報告中得到體現(xiàn)。首先，2009年3月末貨幣乘數(shù)上漲為4.27，比上年末高0.59。其次，2009年3月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率從2008年年末的5.11%大幅降至2.28%。其中，四大國有商業(yè)銀行為2.53%，股份制商業(yè)銀行為0.49%，農(nóng)村信用社為4.58%。最后，銀行間市場利率持續(xù)下滑。2009年3月份，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率均為0.84%，降至歷史最低水平。

　　暴增的貨幣信貸數(shù)據(jù)使得人們產(chǎn)生流動性不可持續(xù)的擔(dān)憂，一般人看來，央行不會放任信貸的持續(xù)狂飆猛進(jìn)。不過，央行的貨幣政策報告給出一些積極的暗示。國泰君安高級研究員姜超在接受中國證券報記者采訪時表示，央行一季度的貨幣政策執(zhí)行報告再次強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性，似乎在暗示信貸數(shù)據(jù)不可能出現(xiàn)劇烈下跌，穩(wěn)定、適度規(guī)模的增長可能是央行最愿意看到的結(jié)果。

　　同時，一位股份制銀行的交易員提醒中國證券報記者關(guān)注股份制銀行的超儲率。根據(jù)央行的貨幣執(zhí)行報告，2009年3月份股份制商業(yè)銀行超儲率從2008年年末的5.73%下降為0.49%，這已是歷史最低水平，可能意味著央行再次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率為時不遠(yuǎn)。

　　姜超指出，從信貸和存款準(zhǔn)備金率來看，都存在繼續(xù)執(zhí)行“寬松”政策的可能，雖然公開市場上會出現(xiàn)對沖，但是值得關(guān)注的是人民幣再度出現(xiàn)升值跡象，幾個方面綜合來看，流動性將繼續(xù)成為推動股市上揚(yáng)的動力因素，短期內(nèi)不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　物價四階段論暗示業(yè)績樂觀

　　央行在報告中明確提出了物價四階段論。即：通貨膨脹、去通貨膨脹、通貨緊縮、通貨復(fù)脹。姜超對中國證券報記者表示，央行在報告中提及物價四階段論，并表示出對物價環(huán)比增速的高度關(guān)注，反映出央行制定政策的前瞻性。

　　央行在報告中指出，與通貨膨脹時價格總水平持續(xù)上漲不同，通貨復(fù)脹指的是通過增加貨幣供給等方式刺激經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮，它是在經(jīng)濟(jì)衰退、價格總水平持續(xù)下降后經(jīng)濟(jì)從谷底開始恢復(fù)、價格總水平開始回升的那段時間。從這一述說來看，央行可能認(rèn)為當(dāng)前我國物價正處于通貨復(fù)脹階段。

　　姜超指出，實(shí)際上央行的這一表述，從本質(zhì)上對股市是利好的。因?yàn)檫@反映央行對宏觀經(jīng)濟(jì)和物價的樂觀看法。根據(jù)姜超的判斷，中國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在2009年一季度見底，經(jīng)濟(jì)將逐步反彈。與姜超持同樣看法的還有摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶，王慶博士在其最新的研究報告中將中國2009年GDP的增速從5.5%上調(diào)至7%。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)必然也會帶動企業(yè)業(yè)績的上升。中國證券報研究中心主任、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家衛(wèi)保川認(rèn)為，在流動性持續(xù)注入的情況下，股市行情的持續(xù)走高需要業(yè)績增長來呼應(yīng)。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖得到確認(rèn)，市場行情仍可以期待。衛(wèi)保川指出，目前從流動性配置結(jié)構(gòu)、估值水平、市場風(fēng)險情緒來看，市場短期趨勢仍是向上。

　　而對于債市，研究員普遍表示仍不樂觀。姜超指出，此次央行貨幣執(zhí)行報告的出爐，對債市而言雖然有流動性持續(xù)充裕的利好，但是通脹的擔(dān)憂造成的利空更大，債市仍將繼續(xù)“牛皮市”行情。國都證券研究員童冬雷則表示，由于市場已經(jīng)做出相關(guān)預(yù)期，貨幣政策執(zhí)行報告對債市影響不大。(本報記者 周文淵 北京報道)