編者按：今天，隨著國騰電子、尤洛卡和雙林股份登陸創業板，創業板掛牌上市公司數量正式滿100家。經過近10個月的發展，創業板運行有序，交投活躍，總體令人滿意。但在這過程中，創業板也出現了諸如定價偏高、超募資金如何使用、部分公司業績變臉，以及創業板定位等問題，受到市場的高度關注。千里之行，始于足下。在創業板公司滿百家之際，我們對這些市場關注的熱點話題進行一次梳理，并從發展的角度對上述問題進行全面深入探析，重新認識創業板“成長的煩惱”。

　　從去年創業板正式推出以來，新股發行定價偏高問題就備受市場關注。仔細梳理百家創業板公司發行歷程后可以清晰地發現，高定價并不是人為操縱的結果，而是市場自身的選擇——隨著市場環境不斷變化，市場機制已經開始對高定價進行自我調整，創業板公司發行市盈率已出現了較為明顯的下降。

　　高定價不存在人為操縱

　　根據《證券發行與承銷管理辦法》，創業板新股發行采取累計投標詢價的方式進行定價。發行人和主承銷商根據初步詢價時各配售對象的報價和申購意向，綜合考慮發行人的基本面、所處行業、未來成長性、可比公司估值水平以及證券市場環境等因素后協商確定發行價格。

　　在去年實施的新股發行體制改革中，監管部門還完善了詢價和申購的報價約束機制，要求詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性。此舉在較大程度上杜絕了“高報不買”和“低報高買”情況。

　　值得注意的是，為提高創業板新股定價的透明度，監管部門還要求企業及其主承銷商詳細披露詢價對象的報價情況和定價依據，加強風險揭示。

　　從目前統計的情況看，已發行企業的定價均接近各機構報價的加權平均數及從高到低排列的中位值，發行人和主承銷商的定價考慮了市場的實際需求情況。

　　數據顯示，截至今年7月28日，在創業板已經掛牌上市的97家公司中，不同企業的發行定價表現出明顯的差異：從市盈率來看，最高的為世紀鼎利高達123.94倍，最低的華星創業則僅為32.74倍；從絕對價格來看，世紀鼎利最高為88元，金亞科技最低僅為11.3元。

　　業內人士表示，中國的證券市場仍處于新興加轉軌的階段，新興市場的股票高溢價是普遍特征之一，這同樣也體現在新股發行環節。從宏觀角度看，我國當前新股發行市盈率偏高有寬松貨幣政策和流動性充裕、居民金融投資渠道狹窄等背景。

　　平安證券投資銀行事業部董事總經理龔寒汀則認為，創業板公司高價發行的一個主要原因就是市場上流動性資金太多，但缺乏好的、多樣化的投資渠道。她表示，目前的“高”是相對于過去的“低”，過去的“低”是人為控制，并不是市場行為，是被壓抑的價格。

　　市場化特征日趨明顯

　　在現有的市場機制下，隨著外圍宏觀環境的變化，創業板市場正展開自我調整。與最早批次的創業板公司備受市場青睞相比，最近新發行的創業板上市公司則顯得有些“黯然失色”。

　　最直觀的數據就是，已經上市的97家企業首日平均漲幅為54.8%，而與此同時也有5家企業出現首日破發的情況，具體分別為奧克股份跌9.9%、勁勝股份跌5.7%以及海南康芝藥業、新大新材和國聯水產——這5家破發的公司均是5月份以來上市的公司，而此時正是對經濟二次探底之憂最盛之時。

　　從不同批次的企業發行市盈率來觀察，可以更加清晰地看到市場環境的影響。如今年1月份發行的一批公司，其發行市盈率高達82.58倍，4月份發行的兩批公司發行市盈率也分別高達71.87倍和80.88倍。而從今年5月份開始，發行市盈率開始較大幅度地下降。其中5月份發行的兩批平均發行市盈率分別為50.15倍和58.44倍，6月份發行的兩批分別僅為48.61倍和50.76倍。

　　市場化特征明顯還表現在對不同個股的認購踴躍程度上。如這97家公司網下平均超額認購倍數為72倍，超額認購倍數最高的是愛爾眼科173倍，最低的是華伍股份18倍；網上平均超額認購倍數高達152倍，最高的是超圖軟件318倍，最低的是新大新材60倍。

　　業內人士表示，新的發行制度充分發揮了市場的定價功能，那些細分行業龍頭、商業模式獨特、成長性好、發展前景廣闊的優質公司可以獲得較高的發行價格，從而實現社會資源向優質公司集中，這是市場化定價促進證券市場社會資源配置功能改善的表現。(周 宇)