周四滬深股指再度走弱，尾盤的急速殺跌使得多條短期均線同時失守，形態上開始走壞。我們認為，伴隨著農行正式掛牌交易，及上半年宏觀經濟數據的明朗，刺激近期市場反彈的主要誘因已經兌現，反彈行情將就此告一段落，市場將重回震蕩筑底的格局之中。

　　反彈誘因逐步消散

　　從促成近兩周市場反彈的主要動力來看，基本上是圍繞農行上市和政策預期兩大主題。在周四農行正式掛牌交易及上半年宏觀經濟數據集中公布之后，市場的反彈已經明顯缺乏持續的推動力。

　　一方面，在農行發行上市前市場氛圍明顯寬松，資金面上央行也在公開市場連續多周凈投放。而此后無論是政策面或資金面都將逐步回復到常態，這將使得反彈難以為繼。從周四盤面來看，農行的高開低走對其他銀行股產生了明顯壓力，銀行股的下挫也成為股指尾盤殺跌的主要動力。由于大量資金消耗在農行之上，對其他股票產生了擠出效應，即使在早盤股指翻紅之時，絕大部分個股都處于下跌狀態之中。而從農行本身走勢來看，周四換手率不足40%，高開低走使得相當多的中簽者尚未拋出，這將在隨后數周產生持續拋壓，進而對其他權重股及大盤指數形成明顯拖累。

　　另一方面，近期反彈的另外一個刺激因素，在于對上半年宏觀經濟數據及對調控政策松動的樂觀預期。而從周四公布的數據來看，二季度GDP增長率和6月份工業增加值出現了快速下滑，回落速度超出了此前市場預期。而目前宏觀調控政策仍沒有明顯松動的跡象。由于6月份單月進出口數據創出歷史新高，管理層寄望于出口彌補房地產投資下滑的缺口。但考慮到企業為搶在部分產品退稅取消之前集中出口，因此6月的數據存在高估，實際上該月同比增速也已較5月份下滑。此外，由于歐洲各國財政“去赤字化”對我國出口的影響將在三、四季度顯現，人民幣升值對出口的影響也將滯后一段時間出現，下半年出口將面臨較大的回落風險。因此，經濟增速的下滑和政策調控的持續從緊加重了投資者的憂慮，這也導致反彈行情始終難以實現向上突破。

　　熱點匱乏 重回筑底

　　從當前市場總體估值水平來看已經逼近歷史低位，但是這一估值水平的下降主要是因為占市場權重較大的銀行股估值下降引起的，如果只考慮制造業估值水平，那么當前估值水平仍然偏高。雖然銀行股的估值接近歷史底部，但由于地方融資平臺風險的存在，短期內銀行股估值缺少向上動力。我們認為，在三季度地方融資平臺風險在銀行系統內處理完后，銀行股估值才具有反彈動力。

　　而在權重股低迷的同時，其他題材股也開始走弱。尤其是前期聚集人氣的中報行情股，在業績或高送轉分配方案兌現后也逐步轉入調整。而后期公布半年報的上市公司業績恐難以超出預期，且存在績差股風險集中釋放的可能。其它如西部大開發、上海世博、新能源等板塊短期漲幅也明顯偏大，有跟隨大盤展開調整的要求。盤面上看，周四兩市漲停個股僅有兩家，市場熱點的匱乏顯示出調整壓力明顯增大。

　　技術形態上，本周上證綜指有三個交易日試圖向上攻擊2500點整數關口，但上檔壓力較為沉重，反彈高點依次降低，成交量也在持續下降，上攻乏力跡象明顯。由于上證綜指2481點上方平臺累積了巨量的歷史套牢籌碼，且30日均線與2500點整數關口重合，共同對指數形成了重重阻力。周四上證綜指收出帶較長上影線的中陰線，一舉擊穿了5日和10日均線，短期市場形態已經明顯走壞，預示著本次反彈已經告一段落，市場將再度轉入到反復震蕩筑底的格局之中。 （東海證券 王 凡）