上半年食品飲料行業相對估值已處于高位。目前，食品飲料行業超越滬深300指數漲幅接近10個百分點。行業PE水平因股價下跌呈現下降趨勢，但與滬深300指數的估值之比仍然由1.8倍上升到2.2倍，處于歷史的相對高位，而貴州茅臺市盈率/滬深300成分股市盈率已下滑至1.85倍，接近歷史低點1.45倍的水平。

　　食品飲料行業增長明確，受益刺激消費政策。2010年政策著力點已轉向“擴內需、調結構”。改善收入分配制度、完善農村流通網絡、推動城市化進程等刺激消費的政策，將有利于三四級城市及農村消費的增長，并提升食品飲料行業的消費和升級。

　　白酒行業：超高端白酒增長放緩、次高端白酒出現井噴。白酒1-5月的累計產量為339萬噸，同比增長30.6%，增速超過去年同期增幅(20%)。從總體而言，高端酒的增長放緩和中高端酒的高速增長預期已被市場提前反應，因此呈現出高端酒的低估值和中高端酒的相對高估值。未來的市場表現則主要依賴于公司的經營業績是否有超預期的可能，從這一點來看，貴州茅臺、山西汾酒、古井貢等都存在投資機會。

　　葡萄酒行業：產量增速恢復到接近20%的水平。1-5月葡萄酒累計產量為39.39萬噸，同比增長18.5%，增速較上年同期提升16個百分點。進口葡萄酒數量上升對國內酒企構成壓力，但因品牌影響力和渠道建設上相對偏弱，短期內對國內龍頭企業威脅不大。從長期來看，進口酒的進入有望加速市場培育進程，做大葡萄酒市場蛋糕，實現共榮發展。

　　乳制品：原奶價格持續上漲降低乳品企業的毛利率。預計全年乳品銷量增速將保持在5%-10%之間。原奶價格自2009年4季度開始回升，目前依然維持升勢。4月份我國主產區原奶收購價格為2.79元/公斤， 同比增長14.8%，環比增長 1.8%。原奶價格的持續上漲，主要原因在于需求較去年同期回暖、飼料價格的上漲。一季度乳制品上市公司毛利率因此下降約3個百分點。預計全年原奶價格將維持高位，對乳品企業構成壓力。

　　下半年投資策略：盡管食品飲料行業的相對估值已處于高位，但相比于其他行業，上市公司的經營業績較為明確，是市場上理想的避險品種。關注業績增長明確，相對估值較低的行業龍頭，以及因機制轉型或新產品得到市場認同、經營業績有望不斷超預期的公司。給予貴州茅臺、山西汾酒“買入”的投資評級，獐子島、天寶股份、洋河股份、安琪酵母、三全食品“增持”的投資評級。（世紀證券研究所 梁希民）