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　　●我們認為，在未來3～6月內(nèi)政府對房地產(chǎn)的政策應該還是“保大于壓、支持大于抑制”。

　　●基于信貸、貨幣寬松、當前供需比例正常、5月份以來的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)，未來3～6個月房價可能會達到甚至超過2007-2008年間的最高水平，全國房價可能比今年1季度上漲大約14%。

　　⊙安信證券 陶學明 李孔逸

　　房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出明顯反彈跡象，市場銷售大幅好轉(zhuǎn)，銷售額同比增長顯著，企業(yè)資金壓力得到初步緩解，市場回升態(tài)勢明顯。1-4月，全國商品房銷售面積17625萬平方米，同比增長17.5%；商品房銷售額7996億元，同比增長35.4%。從單月數(shù)據(jù)來看，自2008年8月，商品房銷售面積增速創(chuàng)出近兩年多的新低-35.7%后開始逐漸上升，2009年3月已經(jīng)是同比增長16.4%，到4月份，全國商品房銷售面積達6317萬平方米，同比增長了39%；商品房銷售額的變化幅度更大，2008年8月僅銷售1592億元，同比下降了40.5%，而到今年4月份，商品房銷售額達2937億元，同比增長了63.7%。

　　其次，價格層面，隨著房地產(chǎn)市場的回暖、各地和全國的新房價格指數(shù)很快地發(fā)生了恢復性上升；前期跌幅越大的城市，房價指數(shù)反彈越多，比如深圳、廣州、南京等。

　　中短期內(nèi)房地產(chǎn)市場具有投資吸引力

　　在信貸市場上，加權貸款利率與法定利率水平之差顯示了幅度巨大的回落；進一步結合同期迅猛的貸款投放規(guī)模，這些數(shù)據(jù)暗示我們銀行體系出現(xiàn)了明顯的主動信貸創(chuàng)造行為。

　　在此背景下，由于實體經(jīng)濟部門現(xiàn)金資產(chǎn)余額出現(xiàn)非意愿的增加，它存在很強的愿望將現(xiàn)金余額分散到其他資產(chǎn)市場上以降低風險，比如投資于房地產(chǎn)市場。

　　短期低通脹環(huán)境、中期通脹的擔心、中高端物業(yè)租金收益率較好，財富對房地產(chǎn)形成重大投資需求。考慮到國外歐美主要國家經(jīng)濟真正實現(xiàn)復蘇的道路還比較長，短期內(nèi)全球產(chǎn)能過剩的風險難以解除，因此預計未來半年至1年的時間段內(nèi)，國內(nèi)依然會在較低的通脹環(huán)境中運行。

　　至今為止，全球普遍采取貨幣刺激政策，同時，美元存在長期貶值壓力，大宗商品價格上漲風險仍然存在。而投資資金出于對1年后通脹的擔心、保值的需求，在中高端物業(yè)的租金收益率具有一定吸引力的條件下(“中原中國”4大城市的商品房三級市場數(shù)據(jù)顯示：2009年4月份，北京和上海中高端物業(yè)的租金收益率仍接近3%，深圳和廣州仍接近4%)，將形成對房地產(chǎn)重大的投資需求。

　　香港和內(nèi)地資本市場融資已然開啟，新的財富效應也將推動房價和市場成交量。

　　目前條件下價格還有上漲空間

　　截至2009年4月底，包括已開工未拿預售證項目，按前6個月的銷售速度，商品房的消化時間大約為20～23多個月，接近于歷史上比較正常的水平，估計5月份會更好一些，大概為20～21個月。因此當前房地產(chǎn)的供給大于需求的困窘局面已經(jīng)過去。但供給也并不緊張，并不具備激發(fā)價格整體性暴漲的條件。

　　然而銷售量在很多城市已經(jīng)達到了歷史比較高的水平，而價格上漲恢復也較快，尤其是5月份，在一線城市如上海的一些項目上漲幅度驚人。

　　價格過快上漲對剛性需求預計將開始起到了抑制作用，因此我們將看到投資性購房占比會更多。實際上，根據(jù)中原中國的數(shù)據(jù)，投資性需求在上海、深圳等城市比年初出現(xiàn)明顯上升。顯然未來3～5個月內(nèi)投資性購房會越來越多。

　　我們認為，房價可能會達到甚至超過2007-2008年間最高的水平。年初以來的信貸投放也是迅猛釋放，前4個月累計新增5.17萬億貸款，5月份或又新增5千億。截至2009年4月份，M2同比增速26.0%，不僅是10年來從未見的高增速，而且是在短短的5個月內(nèi)從2008年11月份的14.8%急速提高至26.0%，增速斜率之大也是歷史罕見。

　　顯然，在信貸創(chuàng)新高條件下，隨著經(jīng)濟已經(jīng)見底，地產(chǎn)市場復蘇之快超出預期。同時，6月4日歐洲央行和英國央行均宣布維持利率不變，表明主要發(fā)達經(jīng)濟體繼續(xù)降息或是推行超寬松貨幣政策的迫切性和主觀意愿已不再強烈，國外衰退似乎受到控制。

　　5月份之后的3～5個月內(nèi)房地產(chǎn)資產(chǎn)價格具備向上重估的內(nèi)外部條件。

　　基于信貸、貨幣寬松、投資性需求和5月份以來的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)，我們認為房價可能會達到甚至超過2007-2008年間的最高水平。

　　根據(jù)發(fā)改委指數(shù)，全國多數(shù)城市新房銷售價格指數(shù)的最低點出現(xiàn)在2009年1季度，基于該數(shù)據(jù)，參照市場調(diào)整之前的最高點，2009年5月之后的3～6個月內(nèi)，全國房價預計將在2009年1季度的基礎上提高13.7%。其中，我們關注的70個城市中，預計:

　　——一線城市平均提高22%(北京17.7%、上海20%、廣州13.1%、深圳37.3%)。

　　——二線城市平均提高12.1%(37個城市)。

　　——三線城市平均提高9.5%(29個城市)。

　　房地產(chǎn)作為經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，其健康發(fā)展對經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展至關重要。而資產(chǎn)價格泡沫始終是政府比較擔憂的事情，我們在近期也看到了一系列的似乎有收緊跡象的政策，比如土地增值稅清繳、物業(yè)稅研究再次提出等等。

　　不過，我們目前認為在未來3～6月內(nèi)政府對房地產(chǎn)的政策應該還是“保大于壓、支持大于抑制”。這些政策的負面影響比較有限，因為：

　　1、土地增值稅清繳，由于大多已經(jīng)預提，開發(fā)商資金環(huán)境充裕，因此對開發(fā)商普遍不構成實質(zhì)影響；

　　2、物業(yè)稅今年只是處于研究階段，難以在可預期的時間內(nèi)實施；

　　3、上海部分銀行已經(jīng)將二套房按揭首付提高到四成，對按揭成本影響有限，只是限制過度投資風險。

　　雖然我們認為土地增值稅清繳、物業(yè)稅研究、二套房貸首付四成分別對市場都沒有實質(zhì)的影響，但一起推出的話，我們認為還是會增加消費者觀望。另外，降低資本金比例、促進房地產(chǎn)投資，可以減低開發(fā)商的資金壓力，但與此同時也是促進了中期的供應，尤其是普通商品住房。

　　所以，盡管我們認為房價還有上漲空間，但仍然認為理性定價、注重速度的開發(fā)商更符合投資者利益。