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　　目前來自官方和民間的指標都顯示，流動性緊張的局面已大為改善，高敏感度的民間借貸利率甚至縮水九成。但觀察人士認為，如果把流動性劃分為經濟、貨幣和市場三個層面，那么大部分流動性還只停留在前兩個層面，距離實現貨幣政策的終極目標還差一步，這一步就是將流動性疏導進市場層面。

　　經濟層面的流動性是指國家的資產負債表，這一層面流動性充裕對內表現為國民儲蓄大于投資，對外則表現為經常賬戶順差，這些在我國十分突出。因此從宏觀角度看，我國不存在流動性匱乏的情況。

　　貨幣流動性是經濟流動性在央行層面或者說貨幣政策層面的反映，通過貨幣政策的制定和執行，把經濟流動性轉化為貨幣流動性(即充盈在金融機構體系內的流動性)。2008年10月以后，央行不斷降低存貸款利率和存款準備金率，放開信貸管制，我國貨幣層面的流動性也非常充裕。

　　僅僅這兩個層面的流動性充裕還非常不夠，真正需要盤活的市場層面流動性(即存在于實體經濟和虛擬經濟層面的流動性)依舊干涸，并沒有明顯的流動性“注水”信號。M1的跌幅持續大于M2的跌幅表明企業和居民繼續選擇將資金“窖藏”而非投資和消費，流動性正從市場層面回流進貨幣層面。

　　從實體經濟看，雖然最新數據顯示人民幣貸款余額同比略增，但短期和中長期貸款增加并不明顯，票據融資反而占較大比重，可以看出，企業需要的是周轉而不是增加生產。

　　有不少市場人士更看好虛擬經濟，認為富余流動性在實業領域找不到突破口就會選擇投資品，這的確符合邏輯，但同樣不可忽視的還有兩個制約因素：一是居民強烈的儲蓄意愿，二是資本品價格和需求之間互相拖累的螺旋式下跌。

　　如果這些堆積在經濟和貨幣層面的流動性不被疏導進市場層面尤其是實體經濟層面，將帶來不小危害。首先，資金淤積在銀行體系內，將降低此前貨幣政策的有效性，更使后續貨幣政策效果大打折扣，加大調控難度；其次，即使短期內推高了股票或地產等資產價格，也如同“空中樓閣”，沒有建立在業績或實際需求基礎上，反而會拖延“去泡沫化”過程。

　　從經濟和貨幣層面向前邁一步進入市場層面，可謂流動性的“驚險一躍”。從目前情況看，疏導流動性順利完成這步跨越的客觀條件尚不成熟，因為實際利率預期仍有下降空間：不僅是中國的名義利率或未見底，更重要的是GDP平減指數可能負增長將無形中推高實際利率。實際上，后者的另一種說法就是需求不足，價格指數處于下行通道。一言以蔽之，實體經濟回報不足，難以吸引信貸規模反彈，等到清理完庫存和價格回升之后，流動性才有可能逐漸自發進入市場層面。

　　客觀條件需要等待，但主觀努力也不能放棄。2009年央行工作會議提出，確保銀行體系內流動性充足，引導鼓勵銀行向有訂單或有并購意愿的企業提供貸款，向合理消費提供信貸支持等。可以預見，貨幣、財政和產業政策全方位出擊，將加速流動性從經濟和貨幣層面流入市場層面，完成這“驚險一躍”。(記者 叢榕)

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