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　　美國五月份失業率數據由四月份的5%升至5.5%新高，不僅遠高于華爾街普遍預計的5.1%，也令上月這一數據“偽回歸”變得毫無意義。市場似乎仍對周末將公布的美國CPI數據心存僥幸。實際上，這種期待已無太大價值。原因一望可知：如低于市場預期，那說明四月指標的“好轉”確是幻象；而如果高于預期，則說明通脹仍在惡化。大眾的經濟預測其實和投機市場的趨勢交易有類似之處，即在經濟下行趨勢中，任何“獨立”看好的舉動都顯得愚蠢。

　　即使當下歐元區比美國的經濟表現略為強勢，日本的出口增速也暫得以維持，但美元頹勢導致的歐洲經濟放緩和作為日本外需客戶的新興市場國家經濟走軟都令世界經濟前景悲觀。一輪世界范圍內的經濟蕭條呼之欲出。接下來的一年或者兩年內，可能是美、日、歐經濟輪番表現其失敗一面的時間。

　　現在可以說，無論OECD(經合組織)國家還是新興經濟體，甚至包括危機中的越南，寄希望于年內美國經濟重新走好來啟動世界經濟新一輪增長已不現實。因此，現實倒逼中國必須準備應對可能的跨年度經濟運行困難。

　　今年上半年，產業領域的出口萎縮已令中國東南沿海的各類型企業感受到明顯壓力。這本來可促使我們反思傳統意義上“中國制造”的實際競爭優勢，并將之作為制定下一步結構轉型策略的基點。但遺憾的是，現在只看到了地方政府在發力拯救當地危機企業，卻很難看到哪個占據傳統優勢地位的企業主動進行前瞻性調整。

　　隨著國內企業經營壓力的增大，銀行等金融機構的資產質量更令人擔憂。目前17.5%的準備金率水平足以使許多中小金融機構的流動性捉襟見肘，短期內如繼續提高，則可能也把大銀行拖入流動性不足的泥潭。準備金率水平過高，不僅容易激活非正規金融并強化金融脫媒效應，進而淡化宏觀調控的效果；還容易直接對中小金融機構形成打擊，轉而間接“錯殺”中小企業。為公平計，年內加息兩次應在考慮之列。惟其如此，才能真正令投資金額高、效率低的某些行業和企業感受到調控壓力。

　　工業企業效益與金融機構資金投放的回落，可能導致宏觀經濟增速回落。那樣的話，最早在三季度，各方一致關注并吵嚷多時的通脹可能會明顯緩解。原因或許不在于調控的政策執行效果，而在于全球經濟蕭條引致的中國經濟景氣下降。筆者相信，中國景氣程度始終和流動性狀況相捆綁。

　　不過，上述分析可能也存在變數，即中國財政對資源、能源價格補貼的容忍程度。如國際商品市場價格繼續在資本推動、美元貶值等合力作用下飆升，中國對煤、電、油、運的補貼資金必然反復提高，這將成為財政的巨大包袱。如果在未來某一時點中國宣布取消了補貼，那又將是對商品牛市的巨大打擊。從那時起，恐怕還意味著中國企業必須學會直面新的“三座大山”———成本壓力、外部需求壓力以及內部人員費用壓力。

　　客觀地說，以GDP增速減緩為標志的中國經濟調整周期目前僅處于開始階段。

　　(沈洪溥 中國信達資產管理公司研究中心研究員 )