發表評論 五月二十日星期二，美國眾議院以壓倒多數通過一項決議，授權白宮起訴石油輸出國組織——歐佩克。原因可想而知，油價確實漲瘋了，特別是最近兩個多月，從突破百元后一路飆升，上周高探133美元。
價格漲跌的直接原因是供求，美國人要起訴的理由是歐佩克限產推高油價，如此推論，美國眾議院還應該再表決一個議案，起訴中國，因為中國的石油需求增長過快。全球石油消費的增長率一直在1%左右，中國石油消費增長率超過7%，并且從石油出口國變成了進口國。如果油價飆升是中國和歐佩克的責任，雙方可以坐下來好好談談，也不應該犯了美國議員們的眾怒。但是，本輪石油價格的飆升是從伊拉克戰爭開始的，難道美國就沒有責任嗎？
坦率地講，如果石油僅僅是普通消費品，供求決定價格的老生常談當然適用，也就沒有什么可以討論的了。本輪油價上升和伊拉克戰爭相關，這就多了一個因素，可稱之為“戰爭溢價”，所以有人預測在美國大選后，如果民主黨上臺決定從伊拉克撤軍，油價將會暴跌。由此推論，近日的油價飆升就是暴跌前的瘋狂，因為“戰爭溢價”會隨著伊拉克撤軍而消逝。在我看來，人們更應關注一個新的溢價，可稱之為“金融溢價”，她來自于華爾街創造的石油交易及其衍生產品的證券化。
證券市場交易的是預期，預期一旦成為可交易的商品，證券化的范圍也就必然超越傳統的基礎證券如股票和債券等。所以我們看到了衍生產品市場的高速擴張，以高于全球GDP增長五倍以上速度擴張。美國是全球金融衍生產品交易的中心，占全球衍生市場交易額的一半以上，石油價格在衍生交易市場上的供求關系就有了兩個層次，其一是在實體經濟層面的供求動態，近期關注的重點在中國需求與歐佩克的限產；其二是在虛擬經濟層面的供求動態，需要關注的是以石油為基礎商品所形成的金融衍生品交易。從兩個角度看石油價格，實體經濟的供求在終端，虛擬經濟的供求在中間，是終端供求決定油價？還是中間供求決定油價？這是我們研究油價供求結構及其發展趨勢問題的關鍵，也是全球油價飆升背后的謎局。
從終端供求看，中國需求和歐佩克限產起著很大作用，但卻難以證明油價為何如此迅速的飆升。換一個角度研究中間供求，設定有石油產業基金一手囤積現貨，一手衍生套利，現貨原油退出流通，像未開發的油井一樣滯留在儲油罐里，衍生交易可以多次重復進行，這在理論上足以創造交易性的現金流，至少可以解決囤積原油所必須承擔的倉儲成本和財務費用。于是，囤積現貨的溢價就成為無風險收益，溢價越高，收益越高，收益越高，則交易動機越強。現貨原油+套利交易的商業模式包含著一對新的供求，即囤積現貨的需求和衍生套利的現金流，華爾街在這個層面如魚得水，可以開拓三項盈利豐厚的業務：1、產業投資基金的發行和募集；2石油衍生產品的做市商業務；3、衍生產品套利交易的傭金收入。此外，如果華爾街投行同時參股投資，還可獲得參股石油產業基金的股權收益。
在石油現貨與衍生套利的交易模式中，制約油價變動趨勢的中間供求在油價飆升中獲利，自然會驅動油價上升，這就揭開了近期油價瘋漲的內幕。如果能夠確認兩個層次的供求動態同時推高油價，則油價高企不會在短期結束，也不會隨著美國總統換屆后的伊拉克政策變化而出現暴跌，石油價格的“戰爭溢價”和“金融溢價”是油價飆升的主要原因，這就使油價暴跌的預期短期難以實現。
在通貨膨脹不斷加劇的壓力下，我國啟動了價格管制，使石油業上市公司虧損經營，從而牽動股市中的石油板塊整體下滑，而該板塊的總市值占比高達三分之一，這幾乎決定了下半年股市非常有限的上升空間。所以有專業分析人士建議管理層考慮啟動“石油附加稅部分返還”的政策，既可解決管制油價緩解通貨膨脹之目的，又能保持石油業上市公司的經營性盈利。這是“一石二鳥”，對石油業上市公司而言，則是企業利潤和社會責任二者兼顧的解決方案。
股市在重壓下盤整，管制在通脹中加強，價格管制一旦成為常規，政策性虧損就必然成為常態，還會成為企業擴大經營性虧損的借口，傷害實體經濟的市場機制。解讀了油價飆升的內在機制，就需要在控制通貨膨脹的大局下積極解決臨時性價格管制造成的政策性虧損，盡快恢復上市公司的獨立人格。(金巖石 )
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