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　　在當(dāng)前全球性的金融市場危機(jī)下，新興市場經(jīng)濟(jì)體要警惕自身被塑造為世外桃源的投資樂土，也應(yīng)該對國際投資者所拋出的新興市場經(jīng)濟(jì)體與美國經(jīng)濟(jì)“脫鉤論”保持相當(dāng)?shù)木�惕�?/p>

　　美國第一大銀行花旗集團(tuán)公布的財(cái)報顯示，該公司2007年第四季度虧損98.3億美元，合每股虧損1.99美元。受次級貸問題拖累，該公司第四季度發(fā)生高達(dá)181億美元左右的稅前減記額及信貸成本(相關(guān)報道見本報B16版)。昨日，受此消息影響，亞太股市集體暴跌，A股滬指也下探153點(diǎn)，成為2008年的第一場暴跌。

　　此前，與發(fā)達(dá)國家直接受到金融市場危機(jī)沖擊的境況不同，包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體則仍然呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)高速增長、貨幣流動性過剩壓力不斷加重的局面。發(fā)達(dá)國家與新興市場經(jīng)濟(jì)體兩種截然不同的發(fā)展態(tài)勢，使得“次貸危機(jī)對中國影響間接而有限”等觀點(diǎn)占據(jù)了相當(dāng)?shù)难哉摽臻g。

　　危機(jī)仍未展現(xiàn)全貌

　　然而，在大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展主要依賴于要素價格優(yōu)勢并開放式地銜入國際分工產(chǎn)業(yè)鏈和各國經(jīng)濟(jì)金融體系日益全球化的境況下，這種有限影響論一方面可能是國際資本為避險發(fā)達(dá)國家金融市場危機(jī)而投資新興市場經(jīng)濟(jì)體的概念炒作，另一方面也揭示出新興市場經(jīng)濟(jì)體內(nèi)正在蔓延著一種過度的自信。

　　對新興市場經(jīng)濟(jì)體來講，由次貸危機(jī)所觸動的全球金融危機(jī)屬于外部風(fēng)險。因此，危機(jī)對前者的傳導(dǎo)主要取決于金融危機(jī)的破壞力度和危機(jī)持續(xù)時間等兩個重要維度。從當(dāng)前的態(tài)勢看，市場信心的喪失原因仍維持在整個金融市場愈發(fā)偏離的泡沫估值，而非是具體市場的泡沫程度。由此看來，危機(jī)的破壞力度很可能仍然未暴露全貌。

　　這種外部性風(fēng)險主要通過兩個途徑向新興市場經(jīng)濟(jì)體傳導(dǎo)。

　　首先，通過經(jīng)常項(xiàng)目渠道傳導(dǎo)。由于新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局是建立在發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的外向型背景下，它們的外貿(mào)依存度普遍較高，核心定價權(quán)目前仍然牢牢控制在發(fā)達(dá)國家之手。因此，隨著發(fā)達(dá)國家市場消費(fèi)的下降，新興市場經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量和增長水平將受到嚴(yán)重影響。當(dāng)然，新興市場經(jīng)濟(jì)受到危機(jī)影響的表現(xiàn)相對于發(fā)達(dá)國家存在一個明顯的時滯效應(yīng)。但這種滯后不應(yīng)成為高枕無憂的理由。

　　其次，通過資本項(xiàng)目渠道傳導(dǎo)。這將使新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨著貨幣流動性黑洞的風(fēng)險。流動性黑洞可簡單地表述為流動性在迅速放大與收緊間的快速變動，這種黑洞的破壞性十分巨大，能夠在短時間內(nèi)導(dǎo)致市場估值體系的紊亂和市場的癲狂性波動。從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體分流出來的避險資金和之前進(jìn)入新興市場經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行風(fēng)險資產(chǎn)炒作的資金，對后者來說都屬于非穩(wěn)定的短期性資金。次貸危機(jī)帶來的流動性黑洞實(shí)際上更應(yīng)該引起高度關(guān)注。

　　外向依賴加重受損預(yù)期

　　從內(nèi)部看，這場危機(jī)將加重我國業(yè)已處于非理性的資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險。

　　近年來新興市場經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)價格泡沫的增速實(shí)際要遠(yuǎn)快于發(fā)達(dá)國家金融市場。對前者來說，這種帶有非理性成分和高風(fēng)險溢價的泡沫客觀上需要一個有效的理性回歸來尋找合理的估值水平。但由于這些國家普遍實(shí)行不同程度的資本項(xiàng)目管制，加之國際投資者對它們普遍給予高成長溢價；因此，它們的金融市場得以在次貸危機(jī)中暫時避免受到?jīng)_擊。不過，隨著發(fā)達(dá)市場避險性資金不斷進(jìn)入，新興市場經(jīng)濟(jì)金融市場的不穩(wěn)定性將更加令人擔(dān)憂。

　　一旦金融危機(jī)最終導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退，首先將打亂我國長期依靠要素成本優(yōu)勢聚斂起來的比較競爭優(yōu)勢。在較高的經(jīng)濟(jì)對外依存度下，我國土地、勞動力和生產(chǎn)要素資源等價格都在不斷走高，廉價比較優(yōu)勢正在被不斷削弱。一旦在金融危機(jī)下全球金融陷入滯脹，跨國公司為降低成本、發(fā)達(dá)國家政府為降低通脹水平，將鼓勵本國企業(yè)尋找廉價優(yōu)勢更低的制造基地。那么中國周邊的越南、印度等勞動力要素更低的市場將成為中國制造的有力競爭者。因此，從某種程度上講，當(dāng)前的金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的烈度越大，時間越長，國際產(chǎn)業(yè)分工的調(diào)整格局將越深入，對中國制造業(yè)的挑戰(zhàn)將越大。

　　總之，在當(dāng)前全球性的金融市場危機(jī)下，新興市場經(jīng)濟(jì)體要警惕自身被塑造為世外桃源的投資樂土，也應(yīng)該對國際投資者所拋出的新興市場經(jīng)濟(jì)體與美國經(jīng)濟(jì)“脫鉤論”保持相當(dāng)?shù)木�惕，并同時加緊布局可能的應(yīng)對措施，未雨綢繆。其中，重點(diǎn)關(guān)注外部風(fēng)險以及外部風(fēng)險對自身內(nèi)部風(fēng)險的影響。就外部風(fēng)險看，應(yīng)警惕外部性風(fēng)險通過經(jīng)常項(xiàng)目向新興市場經(jīng)濟(jì)體蔓延，或通過資本項(xiàng)目向新興市場國家轉(zhuǎn)嫁；同時，認(rèn)真研究經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的景況下，外部風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)失衡的影響，把可能的損失降到最低。(劉曉忠 北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究員研究員）