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　　A股依然在復雜的格局中艱難的博弈。

　　上周三,央行讓人意外地大幅下調了基準利率108個基點,同時下調了準備金率,“幅度之大、范圍之廣、出手之猛”非常罕見。但是周四市場的表現未如人意,最為受益的地產板塊大幅高開后震蕩走低。當天,在國新辦新聞發布會上,國家發改委主任張平坦承,“11月份國內有一些經濟的指標確實出現了加速下滑的態勢。一部分企業生產經營出現困難,特別是一些以生產出口產品為主的這類企業,有些甚至出現停產、半停產的狀態……”大幅降息的背后,也說明經濟基本面的確有惡化的跡象,市場繼續演繹保守和防御策略也在情理當中。

　　相信未來相當長時間內,A股也將繼續在經濟面的利空消息和管理層強勢救經濟的博弈中維持震蕩。對于不同類型的交易者而言,當前采取的策略也有不同:長線交易者和產業投資者已經開始試探性進場；趨勢交易者和被排名所累的基金依然在觀望；而短線交易者則不斷揣摩政策節奏高拋低吸,而更多的中小投資者還是偏愛固定收益品種,從國債銷售的火爆可見一斑。

　　有什么樣的品種,進可攻,退可守呢?股神巴菲特投資的優先股附加認股權證就是這樣的策略,但A股沒有優先股,我們也沒有巴菲特這么強勢的談判能力,但是可以通過可轉債的渠道予以關注。筆者把可轉債比喻為投資品種的“冬蟲夏草”,簡單來說就是“熊市為債,牛市變股”。可轉債的投資價值可以拆分為低息債券加認股權證(符合轉股條款可以轉股),之前兩年,伴隨股市走牛,認股權證部分內涵價值大幅飆升,轉債價格也大幅上漲；隨著股市的快速回落,不少轉債的的正股價距離轉股價已經大幅偏離,認股權證部分的內涵價值歸零,換言之,轉債的股性已基本褪去,基本上回歸了債券屬性。現階段投資國內可轉債的機會主要在兩方面,第一是到期收益率高于國債收益的純債替代類的轉債；第二是存在下調轉股價可能的轉債。第一類轉債以南山轉債為代表,由于大股東減持,南山轉債價格在10月大幅下跌,到期收益率在6%到8%之間波動,該類轉債利差之所以高,原因在于經濟環境持續惡化,市場擔心該類轉債的還本付息能力,類似于08新湖債等無擔保企業債。第二類轉債的投資機會,是發債企業為了促成轉股,向下修正轉股價,進而使得本來失去價值的認股權證部分恢復價值,從而帶動轉債的價格的上漲。

　　如何在現有的轉債中更好的淘金?我們在下期再來一起探討。(賈肖明)