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　　假如說(shuō)次貸危機(jī)就是魔鬼，我們要問(wèn)：魔鬼是否已經(jīng)完全跑出了瓶子，次貸危機(jī)何時(shí)才會(huì)結(jié)束？最近兩周，全球經(jīng)濟(jì)體無(wú)不為下述消息而震動(dòng)不已：雷曼破產(chǎn)、美林被兼并、AIG被接管，摩根士丹利遍尋買家的傳言更是滿天飛；美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、歐洲央行等六大央行聯(lián)手注資……20日，美國(guó)政府向國(guó)會(huì)遞交了一項(xiàng)總額達(dá)7000億美元的金融救援計(jì)劃，這是自上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)美國(guó)政府對(duì)金融市場(chǎng)力度最大的干預(yù)措施。

　　《上海證券報(bào)》“金融圓桌”欄目將對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的演變及影響、危機(jī)從金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)和擴(kuò)散、對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體的影響、以及對(duì)金融創(chuàng)新和監(jiān)管的反思等角度予以持續(xù)關(guān)注。

　　對(duì)話嘉賓

　　瑞銀投資銀行環(huán)球經(jīng)濟(jì)部副主管

　　Paul Donovan

　　中歐國(guó)際工商學(xué)院教授 張春

　　危機(jī)何時(shí)結(jié)束

　　上海證券報(bào)： 在雷曼破產(chǎn)、美林被并購(gòu)、AIG被接管之后，市場(chǎng)上是否還會(huì)有更壞的消息傳出？美國(guó)次貸危機(jī)下一步會(huì)如何演變，何時(shí)才會(huì)結(jié)束？

　　張春：這一切都要看美國(guó)政府的政策。

　　目前美國(guó)政府、聯(lián)儲(chǔ)都已意識(shí)到市場(chǎng)形勢(shì)的嚴(yán)重性，但是美國(guó)也有很多國(guó)會(huì)議員反對(duì)救市。上個(gè)星期雷曼破產(chǎn)事件對(duì)市場(chǎng)形成極大的震動(dòng)，美國(guó)一般的老百姓都開(kāi)始覺(jué)得事態(tài)已經(jīng)很嚴(yán)重，他們的養(yǎng)老金等都開(kāi)始受到威脅。這類情形也改變了一些態(tài)勢(shì)，比如上周末美國(guó)議會(huì)也開(kāi)始討論是否通過(guò)7000億美元的救市計(jì)劃。

　　我個(gè)人認(rèn)為，如果7000億美元的救市計(jì)劃能夠通過(guò)、美國(guó)政府出面擔(dān)保，市場(chǎng)是可以渡過(guò)目前的危機(jī)。目前市場(chǎng)上出現(xiàn)的問(wèn)題包括由于恐慌心理所導(dǎo)致，也包括壞賬等導(dǎo)致。由恐慌心理導(dǎo)致的問(wèn)題，并不意味著企業(yè)的情況非常糟糕，它主要是由于企業(yè)的短期流動(dòng)性周轉(zhuǎn)不過(guò)來(lái)、資金鏈斷裂所致。對(duì)于此類問(wèn)題我認(rèn)為是可以避免的。

　　Paul Donovan： 我們認(rèn)為金融系統(tǒng)中依然會(huì)有新問(wèn)題暴露出來(lái)。這些問(wèn)題不僅僅會(huì)暴露于美國(guó)金融市場(chǎng)，還有其他地區(qū)，比如歐洲市場(chǎng)。值得注意的是，對(duì)于次貸危機(jī)的關(guān)注將逐步從目前關(guān)注次貸相關(guān)損失而發(fā)生轉(zhuǎn)移。目前對(duì)于金融機(jī)構(gòu)次貸相關(guān)損失的關(guān)注已接近終點(diǎn)，新焦點(diǎn)將集中于資產(chǎn)分類、以及在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡時(shí)金融系統(tǒng)的周期性信貸虧損等問(wèn)題。

　　上周美國(guó)政府的一系列聲明意味著，未來(lái)金融市場(chǎng)出現(xiàn)更加嚴(yán)重虧損的可能性已被大幅降低。我們認(rèn)為其他大型銀行出現(xiàn)倒閉已經(jīng)不太可能。然而，大型銀行之間出現(xiàn)兼并的可能性仍然很大。

　　今年年底的時(shí)候，次貸危機(jī)有可能見(jiàn)底。我們預(yù)測(cè)，今年12月底之前，大約會(huì)有90-95%與次貸相關(guān)的資產(chǎn)減值將會(huì)出現(xiàn)。市場(chǎng)上仍然存在一些已超越了次貸危機(jī)本身，并導(dǎo)致出現(xiàn)其他虧損的問(wèn)題，而那些虧損目前直接與住房市場(chǎng)相關(guān)。上述問(wèn)題需要隨后2年左右的時(shí)間來(lái)消化。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速

　　上海證券報(bào)：次貸危機(jī)目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，對(duì)于金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了怎樣的影響？

　　張春：在金融領(lǐng)域，次貸危機(jī)所能傳導(dǎo)的領(lǐng)域基本上都傳導(dǎo)到了，包括大型的商業(yè)銀行、對(duì)沖基金、投資銀行、保險(xiǎn)公司等。

　　對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也慢慢顯現(xiàn)。由于商業(yè)銀行、投資銀行都受到了巨大沖擊，許多都自身難保，從而很難為企業(yè)進(jìn)行融資，這就導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)融資、債權(quán)融資等可能出現(xiàn)問(wèn)題。

　　目前美國(guó)危機(jī)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)產(chǎn)生影響，但是如果美國(guó)和全球其他政府的救市政策能夠使得市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)，那么由于金融市場(chǎng)震蕩而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響最終還是可以控制的。否則，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)蕭條。

　　Paul Donovan：這場(chǎng)危機(jī)增強(qiáng)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，也增加了金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這增加了全球的資金成本，即全球利率，這種影響不僅僅存在于短期，在長(zhǎng)期也會(huì)體現(xiàn)。全球資本成本的上升最終會(huì)影響亞洲投資者，以及其他經(jīng)濟(jì)體的投資者。我們應(yīng)該能夠看到在未來(lái)10年內(nèi)亞洲經(jīng)濟(jì)體將承擔(dān)更高的借貸成本，這些成本遠(yuǎn)高于過(guò)去5年的亞洲經(jīng)濟(jì)體所承受的借貸成本。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)最終會(huì)受到此輪危機(jī)的影響。銀行的惜貸心理加劇，而包括企業(yè)和個(gè)人在內(nèi)的借貸者被迫需要降低它們資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿。因此，市場(chǎng)上借貸行為會(huì)大幅降低，同時(shí)儲(chǔ)蓄率會(huì)上升。這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。我們預(yù)計(jì)，借貸者被迫降低自身信貸杠桿，將會(huì)導(dǎo)致為期2年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況出現(xiàn)。直至2010年之前，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很難恢復(fù)到平均增速。