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　　春節過后,國內股票市場升火,反襯了債券市場的一度冷清。2008年股市熊市行情中一頭栽進債市懷抱的證券公司、基金、保險機構正在悄然離場。據中央國債登記結算公司公布的各機構投資者債券托管量數據顯示,2009年1月,包括全國性商業銀行、基金、證券公司、保險機構在內的大部分機構投資者債券托管量都有所下滑,全國性商業銀行減少1014億元,基金和證券公司債券托管量縮減約1200億元,其中,基金托管量下降878.02億元。雖然這其中須考慮當月央票大量到期,以及債券發行總量減少的因素,但基金、券商、保險公司資金撤離債市,已是不爭的事實。

　　去年股票市場低迷,所以很多基金轉戰到債市,因為相對而言,債券的收益是能看得見的,這部分資金本來不是長期存在債券市場；在一般情況下,債市行情是由銀行為主推動,去年債市的火爆并不完全是銀行推動,而是各機構除了從資產配置角度出發作部分投資外,更多是為了賺取差價,現在差價幾乎很小,因此選擇離開或者退出觀望之。債市的表現說明市場資金主要還是短期資金,市場一定程度上仍比較脆弱。

　　經過前期輪番震蕩回調的“洗禮”,債市收益率基本調整到位,而目前對債市的主要支撐還是來自資金面對需求形成的支撐。自去年底以來的信貸迅猛投放能否持續,并逐步對債市充裕資金面格局帶來影響,以及導致經濟提前反彈的潛在預期,成為束縛目前大部分投資者看待債券收益率空間的主要因素。

　　今年以來尤其1月份信貸高增長,但銀行體系流動性依然充裕；1月份M2增速上升仍然與財政存款的轉移支付密切相關,從M1增速來看,盡管春節錯位因素可能導致2月份回升,但隨著信貸擴張規模的放緩,M2也有望回落。對債券市場來說,機構已經從一開始的僅僅關注信貸總量逐步過渡到關注信貸結構。從資金面來說,在經歷年初爭搶優質基建信貸項目后,伴隨信貸投放回落,預計銀行會逐漸關注并帶動更多資金投入債券市場,銀行體系流動性也有望逐步重返債券市場。

　　近期財政部發行了7年期國債,計劃發行240億元,實際發行269.3億元,當期追加發行29.3億元,中標利率為2.76%,低于二級市場收益率,認購資金為506億元。從中標利率來看,我們認為二級市場收益率仍然有下降的空間。在宏觀經濟形勢沒有出現比較明確的好轉信號之前,中長期國債仍然是目前比較好的投資品種。

　　雖然股市的連續大幅反彈讓不少投資者再一次體驗到了市場的賺錢效應,不過,如果全球經濟沒有明顯好轉,未來我國經濟仍存在二次探底的過程,股票投資風險依然顯著。在這種情況下,穩健的投資者有必要在投資組合中保留一定比例的債券配置。再說機構一般是逐利的,它今天看到股市走強,資金即從債市流出；明天股市低迷了,資金也有可能重新殺回到債市。

　　預計今年債市的機會總體上與去年下半年行情不同,但后續走勢主要還是取決于宏觀經濟形勢的走勢,如果經濟確實好轉的話,債市的壓力可能比較大；然而,如果經濟形勢未見好轉或者繼續惡化的話,那么債市可能又將迎來一波行情。對于普通投資者來說,不妨可選擇債券基金這一投資品種,雖然收益率比較低,但是風險也低。在股債熱點轉換頻率較快的背景下,債市進行短線操作難度也在增加,畢竟債市像去年那樣的行情是可遇不可求的。(作者馬宜敏 上海新蘭德注冊分析師)