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　　20年來，美國新總統的當選總伴隨美元1-2個月的強勢，短期看會對商品價格帶來提振。不過美元延續強勢和金融市場信心的恢復對行情有不同的導向，結果總是帶來大宗商品出現震蕩中重新定位。

　　從2007年2月13日次債危機爆發至今已一年有余，此間商品價格的巨大波動幅度令人生畏。回顧這段行情，從機制上來說是對沖基金由賣出美元買入商品轉為平倉或反向操作所為；從一般認識來說則是投資者對救市行動由充滿信心到喪失信心的巨變過程。

　　一年半來的期貨市場行情充滿了金融特性。而商品間的聯動令市場充斥著系統性下跌風險，基本面轉而退居次要地位。不過，行情下跌因系統性波動而起，當然反彈也會隨系統而動。目前原油、農產品等基本上都回到了2007年8月各國政府最初救市的區間水平(如大豆)，甚至回到了次債危機顯露初期(2007年2-3月)的價位(如原油)。

　　目前，美國大豆價格又回到了救市之初的水平。如果新政府的救市方案恢復市場信心，相信價格在目前水平完全有可能出現反彈。配合技術圖形看，本輪高點與目前下跌低點連線的黃金分割低點反彈38.2%的位置約為1145美分/蒲式耳。該價位在歷史圖表上與2008年4月1日行情波動及其他時段成交密集區相交甚多，據以往經驗，價格如果反彈，達到該價位上下50美分區域的概率最高。如果僅取1140美分/蒲式耳為反彈高點，按目前美豆基差和海運費來推算，到國內的成本約為3770元/噸。而同比例反彈的美國豆粕接近315美元/短噸，到國內成本約3080元/噸。定位豆油的價格因不低于7900元/噸。如果國內現貨豆粕價格繼續下滑，豆油價格定位還能更高一些。當然如果按照美盤大豆、豆粕反彈幅度，與當前壓榨利潤同步的前提下，對豆油的定位約為45.6美分/磅，這與黃金分割38.2%比例的45.75美分/磅接近，這樣阿根廷豆油運到國內的成本約8100元/噸左右。

　　不過，分析國內豆類走勢，三聚氰胺事件的影響不得不考慮，只是現在還沒有翔實數據來進一步細分。僅從雞蛋來說，目前雞飼料占整體飼料消費的50%左右，而雞飼料中豆粕比例約40%，因此，該事件對豆粕消費的打擊不言而喻。而眼下國內豆粕現貨價格較南美進口高500-600元，而進口大豆分銷價格和豆油銷售價格與進口到岸價接近。原因在于在前期下跌中，豆油的可替代物下跌幅度較大(如棕櫚油)，而棕櫚油在很多時候可以完全替代豆油；豆粕的可替代物較少，在進口大豆成本較高時，豆油價格受替代品價格快速回落帶動也大幅下挫，豆粕自然成為彌補大豆壓榨虧損的主要力量，雖然其價格也在回落，但較豆油跌幅顯然是小了很多。此間，豆油和豆粕的比價也由3.2回落到最低2.2。這樣的比價在歷史上都是很低的，恐怕很難再有下跌空間。因此，配合三聚氰胺事件影響，買油空粕的套利出現了千載難逢的機會。如果借用前述價格預期，未來豆粕有望維持在2700-3000元的區間，豆油伴隨大豆反彈，其價格完全可能達到8000-9000元/噸，乃至更高水平，其比價也有望快速達到3.0附近。(北京中期 張鵬)