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　　2008年12月31日，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，同意啟動(dòng)國(guó)內(nèi)3G牌照發(fā)放工作。這意味著未來3G對(duì)行業(yè)和公司基本面的實(shí)際影響，將成為通信板塊的投資主題，也必將成為2009年的投資熱點(diǎn)。

　　運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期價(jià)值看好

　　2009年以及之后的2-3年內(nèi)，運(yùn)營(yíng)商將有大量的資本支出用于3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，業(yè)績(jī)將面臨較大壓力，預(yù)計(jì)盈利水平將普遍有所下降。但隨著移動(dòng)寬帶的普及，市場(chǎng)將為運(yùn)營(yíng)商展現(xiàn)巨大的價(jià)值創(chuàng)造空間，我們?nèi)匀婚L(zhǎng)期看好運(yùn)營(yíng)商子行業(yè)。

　　雖然移動(dòng)業(yè)務(wù)牌照與3G牌照實(shí)行了脫鉤，但新進(jìn)入者(中國(guó)電信)和市場(chǎng)追隨者(中國(guó)聯(lián)通)出于競(jìng)爭(zhēng)的需要，在發(fā)展3G上勢(shì)必采取積極的策略，2009年將大力發(fā)展客戶基礎(chǔ)。為了提高上客速度，在語音業(yè)務(wù)上降低價(jià)格將是快速吸引客戶的重要手段。對(duì)于2G領(lǐng)先的中國(guó)移動(dòng)，出于保留客戶的需要，也將選擇性地采取降價(jià)措施，行業(yè)內(nèi)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將難以避免。

　　當(dāng)然，電信行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)需要正確理解，良性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)快速破壞行業(yè)價(jià)值。首先，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)率仍然相當(dāng)高，行業(yè)整體的EBITDA率在35%以上，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)10%的平均水平，有著較大的降價(jià)空間。其次，電信行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)通常采用精心設(shè)計(jì)的套餐資費(fèi)等間接形式，而不是體現(xiàn)為直接可比的單純降價(jià)，這種方式可以通過區(qū)分客戶群體，引導(dǎo)用戶消費(fèi)行為，刺激增量消費(fèi)等方式，使收入得到一定彌補(bǔ)。

　　另一方面，由于經(jīng)濟(jì)放緩造成通信需求的抑制，行業(yè)的收入增速和利潤(rùn)水平將受到威脅。雖然通信需求的萎縮通常滯后于經(jīng)濟(jì)減速，但隨著經(jīng)濟(jì)不景氣的加深，公司和個(gè)人的通信需求總會(huì)受到抑制，3G作為替代性新技術(shù)會(huì)面臨相對(duì)不利的市場(chǎng)環(huán)境。

　　具體到公司來看，中國(guó)電信將受益于首先推出相對(duì)成熟的3G服務(wù)，2009年上半年將在市場(chǎng)發(fā)展上表現(xiàn)較好，但由于CDMA的終端不兼容問題，在發(fā)展轉(zhuǎn)網(wǎng)用戶方面將面臨很大的終端補(bǔ)貼壓力。長(zhǎng)期來看，由于具備基礎(chǔ)通信資源和寬帶優(yōu)勢(shì)，中國(guó)電信有著最好的增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)其2008-2010年的每股收益分別為0.27、0.27和0.29元人民幣，目標(biāo)價(jià)格5.12元港幣(12個(gè)月)。

　　中國(guó)聯(lián)通受益于WCDMA的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在客戶發(fā)展方面的障礙性因素最少，潛力最大。預(yù)計(jì)在第一階段建網(wǎng)完成后，2009年下半年會(huì)有較好表現(xiàn)。預(yù)計(jì)其2008-2010年的每股收益分別為0.28、0.28和0.31元人民幣，目標(biāo)價(jià)格7.41元人民幣(A股12個(gè)月)和14.18元港幣(H股12個(gè)月)。

　　中國(guó)移動(dòng)受TD影響，在發(fā)展3G上處于快慢皆不宜的兩難局面。預(yù)計(jì)其2008-2010年的每股收益分別為5.29、5.46和5.59元人民幣，目標(biāo)價(jià)格69.95元港幣(12個(gè)月)。

　　設(shè)備商直接受益

　　無論3G消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展是否順利，對(duì)于設(shè)備商來說，2009-2011年的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資是保證其業(yè)績(jī)的硬支撐。A股上市公司中，中興通訊作為通信主設(shè)備提供商，將是3G投資的最直接受益者；基站等相關(guān)的無線接入網(wǎng)設(shè)備提供商也是主要的受益者。通信基礎(chǔ)設(shè)施共享政策是3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的一個(gè)重要背景，受此影響，一般的連接類設(shè)備將難以達(dá)到預(yù)期的需求增量。另外，全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致國(guó)外運(yùn)營(yíng)商資本支出的壓縮，將成為我國(guó)設(shè)備商整體市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　與此同時(shí)，通信基礎(chǔ)設(shè)施共享為網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、運(yùn)維等第三方服務(wù)商帶來了戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)會(huì)。由于實(shí)施通信基礎(chǔ)設(shè)施共享，運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)維流程將發(fā)生變化。

　　由于不同運(yùn)營(yíng)商的技術(shù)體制差異很大，尤其是我國(guó)三家運(yùn)營(yíng)商各有不同的3G技術(shù)體制的情況下，運(yùn)營(yíng)商之間的合作建網(wǎng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商來說存在人才和技術(shù)儲(chǔ)備方面的巨大困難，有著強(qiáng)烈的外包需求，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施共享將使我國(guó)運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維外包市場(chǎng)擴(kuò)大30%-50%，這對(duì)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的第三方服務(wù)商來說，是戰(zhàn)略性機(jī)遇。建議關(guān)注有著良好技術(shù)儲(chǔ)備和客戶基礎(chǔ)的國(guó)脈科技和中通服(H股)。

　　增值服務(wù)商迎來機(jī)遇

　　2009年是中國(guó)3G和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的元年，市場(chǎng)供需兩方面的推動(dòng)，為有核心競(jìng)爭(zhēng)力的增值服務(wù)商帶來了機(jī)遇。3G與2G的最主要區(qū)別在于其寬帶數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。運(yùn)營(yíng)商為了彌補(bǔ)ARPU(每用戶平均收入)逐年下降的趨勢(shì)，需要大力發(fā)展移動(dòng)寬帶的各種增值應(yīng)用服務(wù)，預(yù)計(jì)2009年各運(yùn)營(yíng)商將有全面的3G增值服務(wù)推進(jìn)戰(zhàn)略。近期中國(guó)移動(dòng)降低GPRS流量資費(fèi)和中國(guó)電信主打“互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)”就是運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng)移動(dòng)寬帶增值業(yè)務(wù)的標(biāo)志性舉措。

　　從需求方面來看，由于3G在互聯(lián)網(wǎng)接入速率上的極大提高(3G的3-3Mbps相對(duì)于2G的200kbps左右)，用戶使用增值業(yè)務(wù)的體驗(yàn)得到了很大的改善，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，3G用戶的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)ARPU顯著高于2G。

　　從價(jià)值方面看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)通過無處不在、隨時(shí)隨地的移動(dòng)傳輸，為信息增值服務(wù)增添了價(jià)值。原有互聯(lián)網(wǎng)上免費(fèi)的信息內(nèi)容，如天氣預(yù)報(bào)等，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上都可以收費(fèi)。同時(shí)，由于現(xiàn)有規(guī)模較小，2009年3G增值業(yè)務(wù)必將出現(xiàn)爆發(fā)式高增長(zhǎng)的局面，是受益最沒有懸念的子行業(yè)。

　　對(duì)于公司來說，3G增值業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)容的要求是關(guān)鍵，具備內(nèi)容生成和集成能力的服務(wù)商擁有難以替代的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們建議關(guān)注A股上市公司中的拓維信息和北緯通信，尤其是拓維信息，其在手機(jī)動(dòng)漫內(nèi)容的生產(chǎn)上具有領(lǐng)先地位，建議進(jìn)一步跟蹤其新的運(yùn)營(yíng)商合作計(jì)劃。(東方證券 周軍 陳剛)