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　　雖然牛市可能仍需耐心等待，但多數(shù)券商在年度策略報(bào)告中都認(rèn)為，隨著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大幅釋放以及A股相對(duì)投資價(jià)值的提升，折磨了投資者一年多的熊市有望在2009年結(jié)束。而無論從國(guó)內(nèi)外歷次熊市的經(jīng)驗(yàn)，還是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在聯(lián)系看，市場(chǎng)以“雙底”形式終結(jié)熊市的概率都是很大的。

　　底部正在臨近

　　在經(jīng)歷了幅度達(dá)到70%、長(zhǎng)達(dá)一年的下跌后，市場(chǎng)的中長(zhǎng)期底部可能正在臨近。分析人士認(rèn)為，得出這一判斷的理由有二：一是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)明年有見底的可能，二是與其他類資產(chǎn)相比較，A股的投資吸引力正在明顯提升。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，中信證券指出，預(yù)計(jì)2009年下半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將改變下滑趨勢(shì)，下半年增速將有所提高，從而使2009年的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)“U”型走勢(shì)。 “前低后高”也是不少券商對(duì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。

　　從投資價(jià)值角度看，A股市場(chǎng)股票的投資吸引力相對(duì)于其他資產(chǎn)已經(jīng)明顯提升。對(duì)于大宗商品而言，國(guó)信證券分析師指出，居民消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)活力的恢復(fù)，最先將是對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)揮作用，只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新恢復(fù)到一定速度之后，大宗商品價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)才會(huì)出現(xiàn)。由此看，在商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間，資金一定會(huì)先選擇股票市場(chǎng)。

　　對(duì)于國(guó)債而言，高盛/高華統(tǒng)計(jì)顯示，將A股股票盈利收益率與中國(guó)10年期國(guó)債收益率進(jìn)行比較，股票相對(duì)于債券的表現(xiàn)在一年當(dāng)中已經(jīng)從2007年10月份的歷史高點(diǎn)下滑至歷史低點(diǎn)。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，按靜態(tài)市盈率計(jì)算，當(dāng)前A股的收益率在7%左右，明顯高于長(zhǎng)期國(guó)債收益率與定期存款收益率。此外，與實(shí)業(yè)投資相比，隨著A股估值的整體下移，特別是在大量“破凈”股出現(xiàn)后，資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的吸引力也無疑在逐步增加。

　　有望演繹“雙底”格局

　　分析人士預(yù)計(jì)市場(chǎng)構(gòu)筑“雙底”的可能性很大。首先，歷次熊市多以“雙底”結(jié)束。在考察了通貨膨脹、業(yè)績(jī)、資產(chǎn)泡沫、信貸創(chuàng)造等角度后，中信證券在美國(guó)和日本股市中篩選出了7個(gè)與A股本輪下跌類似的熊市過程。通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，這些熊市的結(jié)束往往具有“雙底”的特征。分析師認(rèn)為，造成這種走勢(shì)的原因主要在于：第一個(gè)底部往往和人們的預(yù)期改變有關(guān)，這樣就有一個(gè)估值下降的過程；而第二個(gè)底部往往和經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)真實(shí)下降到低點(diǎn)有關(guān)。

　　其次，實(shí)際GDP與名義GDP見底時(shí)間不同。長(zhǎng)江證券認(rèn)為實(shí)際GDP應(yīng)該先于名義GDP見底。資本市場(chǎng)第一個(gè)底部的出現(xiàn)，應(yīng)該是伴隨著實(shí)際GDP見底而產(chǎn)生，具體時(shí)間點(diǎn)可能在PPI自高位回落后的一到兩個(gè)季度；而資本市場(chǎng)的第二個(gè)底部應(yīng)該在名義GDP見底后產(chǎn)生，具體觀測(cè)方法為M1增速在實(shí)際GDP見底后出現(xiàn)快速回升。此外，由于在實(shí)際GDP見底后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況開始好轉(zhuǎn)，這使得資本市場(chǎng)的第二個(gè)低點(diǎn)將高于第一個(gè)低點(diǎn)。

　　第一個(gè)低點(diǎn)在哪里

　　就近期市場(chǎng)走勢(shì)而言，1664.93點(diǎn)是不是本輪熊市的第一個(gè)低點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，從安全邊際的角度看，1664.93點(diǎn)可能還不具備足夠的安全性：

　　首先，估值仍然有下移的可能。海通證券指出，A股估值水平目前面臨限售股的壓力。中國(guó)證券市場(chǎng)歷史上的產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于股價(jià)的認(rèn)同大約都在1倍PB左右，這可以認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可的安全底線。具體到大盤而言，滬綜指1300點(diǎn)對(duì)應(yīng)的是1.5倍的PB，在這一估值水平下，很多行業(yè)將逼近凈資產(chǎn)邊界，從而有望獲得產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可。其次，底部特征仍不明顯。中金公司認(rèn)為，大市見底時(shí)通常會(huì)滿足“3V”條件，即估值、波動(dòng)性與交易量。除去估值因素外，市場(chǎng)底部時(shí)期的波動(dòng)性和交易量都應(yīng)在低位徘徊。而目前，上證綜指波幅仍在60以上，較一般市場(chǎng)底部30以下的波幅要高出不少；11月份滬綜指的年化換手率也在50%左右，高于一般市場(chǎng)底部40%的換手率。

　　當(dāng)然，考慮到A股當(dāng)前估值水平的大幅下移，特別是相對(duì)于其他資產(chǎn)投資價(jià)值的顯現(xiàn)，也有分析人士樂觀判斷，即便1664.93點(diǎn)不是市場(chǎng)雙底的第一個(gè)低點(diǎn)，真正的低點(diǎn)離這一點(diǎn)位也應(yīng)該不會(huì)過于遙遠(yuǎn)。結(jié)合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及流動(dòng)性的判斷，明年一季度，在年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，市場(chǎng)有望迎來本輪熊市的真正低點(diǎn)。（龍躍）