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　　在多次的強力政策救援下,11月的A股行情終于收出小陽線,雖然漲幅只有8.24%,仍在一定程度上緩解了今年以來連續暴跌的恐慌氣氛,再加上上周五發出的社�；�金表示要增倉的消息更讓人們對12月的行情寄予了較高的期待;但無論是從目前內憂外患的市場基本面來看,還是從歷史行情的統計數據來看,12月行情都是充滿了艱險的征途。

　　三大“寒流”

　　歲末股市天真冷

　　金百靈投資的秦洪昨晚在接受記者采訪時，分析指出股市歲末有三大“寒流”。首先，限售股解禁壓力增大。今年以來，市場中幾乎形成一個慣例，即每當A股市場出現井噴行情之際，大小非等限售股的大宗交易也會隨之井噴。上周一和周二，深圳市場中只有得潤電子、粵電力B兩家大宗交易信息，但到了上周四，一天就有華天科技、辰州礦業、青島軟控、三木集團四家個股出現大宗交易信息。這說明，即便大盤在短線出現大漲走勢，也會因為解禁后股份拋壓增強而出現上漲乏力的態勢。12月份限售股解禁市值較近幾個月大幅增加，業內人士普遍擔心這會抑制A股市場的彈升空間。

　　其次，投資者對年報業績的擔心。雖然本周尚未進入到年報業績預告周期，但畢竟進入12月份后，意味著上市公司今年業績基本敲定，主流資金開始考慮2008年報業績。化工、房地產、鋼鐵、煤炭等相關行業上市公司面臨著存貨價格大幅下降所帶來的減值準備預期，這將抑制機構資金布局年底行情的熱情。

　　第三，增發等新增股票資產對市場資金的分流。招商地產等個股在近期拉開了A股市場恢復再融資的序幕，這對于本已有限的場內存量資金來說，無疑會起到分流的作用。更何況，市場預期IPO也將重新恢復，至少在12月份對IPO重新開閘有著較強的預期。而一旦IPO開閘，對資金的需求也不容忽視，市場或將重新尋找新的估值平衡點。

　　主力怯陣

　　基金不看好年尾

　　TOPVIEW數據顯示，降息前一天，建倉最多的也是基金。基金于上周三凈買入逾5億元；上周四的交易所公開交易信息也顯示，冀東水泥、一汽夏利等股票都出現了多個機構買入的身影�；�金做多似乎正在進行時。

　　那么，“年尾行情”是否會在大幅降息和4萬億利好的刺激下，攜著基金做高凈值的意愿而爆發呢？

　　從一些基金的公開言論來看，降息之后，看好債市的基金經理居多，建信、中信、富國和東吳等基金都表示債券機會較大。而對于股市的評論則多是：降低了上市公司的財務成本，對其業績有幫助，房地產或提前見底，但對銀行影響“中性偏負面”，而反映在經濟中則有較長時滯。顯然，從基金的言論中，無法讀出年尾做多股市的可靠信息。券商研究員的一些思考也許能有助于對行情的判斷。

　　英大證券研究所所長李大霄表示，降息并不能夠改變經濟面的走向，但對于防止經濟過快下滑有幫助，股票是因為利率的大幅下調從而可以提高股票的估值水平，徹底地轉向還為時尚早。招商證券(香港)研究員謝亞軒表示，本次降息對中國經濟有刺激作用，但短時間內難以彌補外需下降和前期從緊宏觀政策對經濟造成的負面影響，難以迅速改變經濟增速下滑的趨勢。股市的反轉需具備宏觀經濟形勢基本明朗、貨幣政策持續寬松和投資者信心恢復正常等基本因素，目前看還不完備。

　　跌多漲少

　　15年來12月不妙

　　眾所周知，每年的12月,都是讓人對來年行情滿懷憧憬,但又往往極度失望的一個月。今年,在股指從1月份的5000多點,跌到現在的不到2000點之后,史無前例的大熊市困擾著全球資本市場的投資者。而剛剛結束的11月行情,完全是在4萬億元刺激經濟這一強大利好政策的支撐下,才走出了一波小幅的反彈行情。

　　其實,回顧過去15年的15個12月行情,投資者不難發現,12月行情給投資者的失望遠遠超過希望。1993年到2007年的15年中,除了1997年、2000年、2003年、2005年、2006年和2007年的6個12月大盤月K線收陽,其他9年的12月行情均以下跌告終。在下跌的9年中,1993年12月跌幅高達15%,1995年12月跌幅13%,而其他7年內,不論熊市還是牛市,12月行情往往都有不小的跌幅。

　　專家認為,從以往15年來的12月行情來看,由于市場機構大多會在12月出現資金回籠壓力,因此除非是大牛市,否則很難走出上漲行情。而今年的12月,本身就處在大熊市當中,同時受制于大小非解禁、經濟環境惡化等內憂外患的夾擊,因此預計下月整個行情將不容樂觀,月線收出陰線的概率將比較大。

　　再度挺牛

　　增倉短期難奏效

　　根據對兩市所有上市公司三季度報表的統計，社�；�金重倉持有的上市公司占到145家，而社�；�金二季度重倉持有的個股只有108家。三季度社保基金持股數量達到101.26億股，比二季度的91.07億股增加了10%的倉位。

　　這一次增倉真是社保基金再度“神奇”嗎？“目前市場還處在下跌趨勢之中，根據以往社�；�金增倉的特性來看，大多是在市場趨勢走平甚至上升初期才大舉進場，目前社保增倉10%，可能也只是鋪墊，對于以中短線為主的廣大股民而言，在目前的情況下，貿然跟隨社保是有一定風險的。”國元證券高級研究員齊向陽說。

　　“但動用社保資金救市的可能性比較小�！庇捎谏绫；�金的特殊性，國家即便有意托市，也不會讓社�；�金像匯金公司那樣進場力挺指數。齊向陽表示，社�；�金的運作一直比較獨立，而且主要的進場方式是通過在基金公司開立專戶來買股票，很難形成短促有力的托市動作。“社保的這次增倉，很可能是在‘9·19’前后的動作。”齊向陽分析認為，在“9·19”前后，管理層救市的態度已經明確，雖然不一定最終形成底部，但根據經驗看，像“9·19”這樣力度超強的政策底往往不會距離市場底太遠，社�？赡苁菓鹇孕栽鰝}，由于市場筑底的時間可能很長，還要看社保的下一步動作。

　　重在防御

　　社�；�金主旋律

　　從社保基金三季度增倉的情況來看，社保基金增持個股主要集中在食品、公用事業以及機場和高速公路板塊。其中食品飲料增持的個股比較多，分別為三全食品、青島啤酒以及承德露露。機場高速公路社�；�金增持也是非常多，有深圳機場、山東高速、白云機場、粵高速等，這些上市公司有多只社�；�金組合增持。電力行業社保基金增持的品種主要是桂冠電力以及申能股份。

　　從社�；�金增持的策略看，防御性策略依然是社保基金的主旋律，在宏觀經濟下滑趨勢下，社保基金為保證資金安全有兩種方式，一是降低倉位，二是進駐防御性行業個股，有色金屬、交通運輸、機械設備、醫藥生物等安全邊際較高的行業成為其弱市中的“避風港”，社保基金對虧損的電力股更是情有獨鐘。

　　數據表明，三季度15個社保組合新增73只股票，32家上市公司被增持，26家上市公司被減持。社保增持的上市公司的數量有所增加，而且從增持股票的力度來看，社保基金增持股數和增持比例都超過減持規模。

　　社�；�金三季報中6.68%的市值縮水幅度，遠遠低于上證指數約16%的季跌幅以及深證綜指22.57%的季跌幅，顯示出社�；�金較為明顯的加倉動作。把時間窗拉長看，社�；�金2000年成立至2008年10月，全國社會保障基金年均投資收益率為8.92%，超過同期年均通貨膨脹率6.54個百分點。雖然社保基金經常先知先覺入場抄底，但也有伸手被套之時，深陷名流置業等戰役的失利也讓其元氣受損。(管小峰 徐建華 尹武)