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　　融資融券意在“治市” “穩(wěn)市”作用宜放長(zhǎng)遠(yuǎn)

　　市場(chǎng)期盼已久的融資融券業(yè)務(wù)終于在國(guó)慶節(jié)后宣告正式啟動(dòng)。盡管分析人士在此項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的影響上看法不一，但毋庸置疑的是，通過(guò)引入“賣(mài)空”機(jī)制，融資融券在A股市場(chǎng)改變“單邊市”狀況的方向上邁出了重要一步，是制度“治市”的又一重要舉措，對(duì)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制的形成至關(guān)重要。

　　改變“單邊市”　助市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行

　　在股市持續(xù)大幅下跌之際，融資融券因能起到提振市場(chǎng)的作用而被視為救市政策，但是在海通證券高級(jí)分析師謝鹽看來(lái)，融資融券更應(yīng)該被看作是完善我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要舉措，特別是做空機(jī)制的建立將有利于改變“單邊市”狀況，從長(zhǎng)期看有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　告別股權(quán)分置進(jìn)入了全流通時(shí)代后，A股市場(chǎng)并未如人所愿步入良性運(yùn)行軌道，“暴漲暴跌”依然是這一市場(chǎng)的難解之癥，其中缺乏雙向價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制則是重要原因。

　　在做空機(jī)制缺失的單邊市場(chǎng)中，投資者只有在股市上漲時(shí)才能獲得收益，容易導(dǎo)致出現(xiàn)非理性的暴漲行情，為此后的暴跌埋下伏筆。而融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，為市場(chǎng)提供方向相反的交易活動(dòng)，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價(jià)格過(guò)高和過(guò)低時(shí)，可以通過(guò)融資的買(mǎi)入和融券的賣(mài)出促使股票價(jià)格趨于合理。

　　“這種雙邊交易獲利模式及其杠桿效應(yīng)使得股票的價(jià)值回歸過(guò)程更為迅速和充分，可以從一定程度上避免過(guò)度暴漲和過(guò)度暴跌。”謝鹽說(shuō)。

　　初期規(guī)模有限　對(duì)市場(chǎng)影響重在心理

　　無(wú)論是從監(jiān)管層的表態(tài)還是從證券公司的實(shí)際情況來(lái)看，融資融券試點(diǎn)初期的范圍都不會(huì)太大，而且融資規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券。這就決定了：一方面此項(xiàng)新業(yè)務(wù)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的提振作用更多在心理層面，另一方面市場(chǎng)擔(dān)心的大量“賣(mài)空”不會(huì)出現(xiàn)。

　　在融資業(yè)務(wù)中，投資者通過(guò)向證券公司交納一定的保證金借入資金來(lái)買(mǎi)入股票，有放大的杠桿效應(yīng)，可以增加股市資金流入，由此對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生利好作用。

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師蔣健蓉認(rèn)為，由于試點(diǎn)期間投資者參與“門(mén)檻”較高，風(fēng)險(xiǎn)控制條件從嚴(yán)，可從事試點(diǎn)業(yè)務(wù)的證券公司范圍不會(huì)太大，而且證券公司自身資金并不寬裕，因此該項(xiàng)政策對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的利好影響可能較為有限。

　　就融券業(yè)務(wù)而言，在對(duì)市場(chǎng)未來(lái)不看好的情況下，如果預(yù)期借出去的股票還回來(lái)時(shí)股價(jià)可能低于借出時(shí)的價(jià)格，券商就會(huì)缺乏做融券業(yè)務(wù)的動(dòng)力。另外，目前我國(guó)券商自有資產(chǎn)中可用于融券業(yè)務(wù)的證券數(shù)量有限，而且相當(dāng)于證券業(yè)銀行的證券金融公司尚未成立，證券公司的負(fù)債業(yè)務(wù)短期內(nèi)尚難以開(kāi)展。

　　分析人士由此認(rèn)為，在試點(diǎn)初期，證券公司將以自有資金開(kāi)展融資業(yè)務(wù)為主，而融券業(yè)務(wù)由于開(kāi)展起來(lái)困難較多，所以現(xiàn)階段融券規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于融資規(guī)模，不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的大規(guī)模“賣(mài)空”現(xiàn)象。

　　盡管短期業(yè)務(wù)規(guī)模有限，融資融券釋放出的信號(hào)效應(yīng)卻不可忽視。多數(shù)市場(chǎng)分析人士把此舉解讀為：在次貸危機(jī)不斷惡化的情況下，管理層仍堅(jiān)持以一種有序的方式推動(dòng)金融市場(chǎng)和產(chǎn)品創(chuàng)新，這將有助于進(jìn)一步穩(wěn)定并活躍市場(chǎng)。

　　券商將成最大受益者　信用風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

　　由于具體細(xì)則尚未出臺(tái)，融資融券新業(yè)務(wù)將會(huì)給券商帶來(lái)多少收益尚未可知。不過(guò)，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，融資融券業(yè)務(wù)不僅讓券商獲得利息收入，還明顯放大市場(chǎng)交易量，從而推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，給券商帶來(lái)多重盈利模式。

　　數(shù)據(jù)顯示，、歐洲、美國(guó)、日本市場(chǎng)融資交易的成交額約占股市成交金額的10%至20%。而目前美國(guó)證券行業(yè)來(lái)自融資融券業(yè)務(wù)的收入占總收入的比重為5%至10%，而香港則占比高達(dá)20%以上。

　　中信證券分析師黃華民認(rèn)為，試點(diǎn)初期，融資融券給券商帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)將來(lái)自三個(gè)方面：利息收入、市場(chǎng)整體交易額上升和試點(diǎn)券商市場(chǎng)份額提升。中信證券預(yù)計(jì)，融資融券初期將為券商帶來(lái)6.5億元至13億元的直接利息收入，信用交易帶來(lái)的市場(chǎng)整體交易量上升可增加傭金36億元至60億元，客戶(hù)資源向試點(diǎn)券商集中可使得試點(diǎn)券商傭金收入增加7%。

　　申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，除證券公司外，融資融券受益板塊還將包括信托類(lèi)公司、有望成為融資標(biāo)的或融資融券擔(dān)保物的公司，以及未來(lái)成立證券金融公司后，有望成為證金公司股東的上市銀行、保險(xiǎn)或其他上市公司。

　　任何金融創(chuàng)新都是把“雙刃劍”，融資融券在為證券業(yè)帶來(lái)盈利新渠道的同時(shí)也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。融資融券是一種以信用為基礎(chǔ)的交易方式，盡管在試點(diǎn)初期，各項(xiàng)制度的設(shè)計(jì)上都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格控制，比如將客戶(hù)保證金比例和維持擔(dān)保比例規(guī)定在較高水平等。但是，隨著未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，信用風(fēng)險(xiǎn)也將急劇增長(zhǎng)，如何評(píng)定客戶(hù)資質(zhì)、如何應(yīng)對(duì)投資者違約風(fēng)險(xiǎn)將成為融資融券業(yè)務(wù)能否順利開(kāi)展的重要挑戰(zhàn)。(記者趙曉輝、陶俊潔)