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　　近日，中央確定對(duì)宏觀調(diào)控進(jìn)行微調(diào)，由“雙防”政策改為保增長(zhǎng)、防通脹的“一保一控”。此舉將十分有助于夯實(shí)股市底部。我們認(rèn)為，能源價(jià)格機(jī)制調(diào)整推動(dòng)國(guó)際油價(jià)見(jiàn)頂，而宏觀調(diào)控的微調(diào)，加上股市當(dāng)前估值低企等三大因素，奠定了A股市場(chǎng)中級(jí)反彈的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　四大行業(yè)受惠“一保一控”新政

　　上周中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，指出下半年要把“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過(guò)快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”，把控制通脹放在突出位置，保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。這意味著為應(yīng)對(duì)新形勢(shì)，我國(guó)宏觀調(diào)控政策開(kāi)始出現(xiàn)微調(diào)。中央對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整將對(duì)股市運(yùn)行起到長(zhǎng)期而深刻的影響，此舉將改“防過(guò)熱”為“保增長(zhǎng)”，將改變投資者對(duì)于部分行業(yè)上市公司未來(lái)盈利的預(yù)期，進(jìn)而對(duì)股價(jià)運(yùn)行產(chǎn)生影響。

　　大體而言，四大行業(yè)將受惠于“一保一控”的宏調(diào)新增。其一，地產(chǎn)股有望首先受惠。在“一保”政策微調(diào)下，地產(chǎn)發(fā)展商資金壓力有望緩解。地產(chǎn)業(yè)眼前的困境已經(jīng)引起中央關(guān)注，進(jìn)一步緊縮樓上的政策未來(lái)一段時(shí)間將不會(huì)出臺(tái)，相反一些支持行業(yè)發(fā)展的政策有望逐步成行。

　　其二，銀行股有望受惠于央行放松銀根。目前市場(chǎng)最為擔(dān)憂的是下半年樓市繼續(xù)低迷，將嚴(yán)重影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量以及信貸規(guī)模。而在宏調(diào)新政下，市場(chǎng)的這一悲觀預(yù)期有望得到修正。在這個(gè)過(guò)程中，房貸規(guī)模占比最高的建設(shè)銀行，中小企業(yè)貸款規(guī)模占比最高的招商銀行等受到的正面影響可能會(huì)更大一些。

　　其三，保險(xiǎn)股、券商股投資收益預(yù)期提升。宏觀調(diào)控變陣將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加受到關(guān)注，這將有利于提升企業(yè)盈利，有利于A股市場(chǎng)整體企穩(wěn)。由此，保險(xiǎn)公司、證券公司的投資收益有望超過(guò)市場(chǎng)原有的悲觀預(yù)期。

　　此外，出口業(yè)也有望受惠于退稅力度加大，這對(duì)于出口型上市公司的盈利會(huì)有正面影響。

　　市場(chǎng)低估狀態(tài)有望修正

　　從長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值的角度看，A股目前處在低估的水平上。A股的動(dòng)態(tài)市盈率必然是會(huì)跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度相匹配，我們認(rèn)為，未來(lái)三到五年A股合理的動(dòng)態(tài)市盈率都應(yīng)該在20倍左右。我們看到美國(guó)過(guò)去一百年的平均市盈率是15倍左右，這和它過(guò)去一百年GDP增長(zhǎng)在5個(gè)百分點(diǎn)左右的關(guān)系是非常密切的。中國(guó)未來(lái)三到五年GDP增長(zhǎng)的速度應(yīng)該是在8%到9%的水平。在這樣的水平下，中國(guó)股市二十倍左右的市盈率應(yīng)該是相當(dāng)合理的。

　　其次，目前A股在2800點(diǎn)這樣的位置上，動(dòng)態(tài)市盈率在16倍左右，回到20倍它需要上漲25%。如果市場(chǎng)未來(lái)再樂(lè)觀一些的話，比如說(shuō)對(duì)通脹的憂慮解除了，上市公司的增長(zhǎng)得到保持，那就可以給更高的估值，比如25倍、30倍，這就意味著股市存在翻倍的機(jī)會(huì)。

　　油價(jià)見(jiàn)頂是中級(jí)反彈重要推動(dòng)力

　　筆者一直認(rèn)為，發(fā)改委6月中旬啟動(dòng)的能源價(jià)格機(jī)制調(diào)整，是推動(dòng)國(guó)際油價(jià)見(jiàn)頂、A股市場(chǎng)見(jiàn)底的最大推動(dòng)因素之一。事實(shí)上，6月21日之后的市場(chǎng)基本就沒(méi)有出現(xiàn)真正意義上的回落。為什么能源價(jià)格機(jī)制調(diào)整會(huì)和股市見(jiàn)底有這樣密切的關(guān)系呢？這是由幾個(gè)邏輯關(guān)系組成的。

　　第一個(gè)邏輯關(guān)系就是能源價(jià)格機(jī)制調(diào)整會(huì)抑制中國(guó)的能源需求。6月21日我們是把汽油、柴油的全國(guó)平均零售價(jià)往上調(diào)了1千元。調(diào)1千元的情況下中國(guó)的能源價(jià)格和世界平均價(jià)格還差50%甚至更高，所以這次調(diào)整是第一次調(diào)整，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)后面還有一系列調(diào)整。在這個(gè)過(guò)程里，它會(huì)抑制中國(guó)的石油需求的增長(zhǎng)速度，由此產(chǎn)生的市場(chǎng)邊際效應(yīng)會(huì)很大。發(fā)改委宣布價(jià)格機(jī)制調(diào)整后，國(guó)際油價(jià)當(dāng)天就大跌4美元，之后就開(kāi)始做頭，現(xiàn)在看國(guó)際油價(jià)從147元跌到122元，已經(jīng)跌了25元，接近20%。筆者預(yù)計(jì)，國(guó)際油價(jià)此次調(diào)整幅度將達(dá)30%到50%，調(diào)整時(shí)間可能維持一年到三年。這對(duì)于中國(guó)調(diào)整本國(guó)能源政策、應(yīng)對(duì)通脹提供了非常好的一個(gè)機(jī)會(huì)。

　　其次，國(guó)際油價(jià)下跌，將帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品和其他初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的回落。這兩周我們也看到了，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品只是下跌了13%左右，所以中國(guó)的通脹未來(lái)半年甚至一年不會(huì)成為大的問(wèn)題，反而會(huì)看到通脹的迅速回落。通脹回落也就意味著股市最大的一塊心病去掉了，自然而然我們會(huì)看到股市攀升的過(guò)程。這就是能源價(jià)格機(jī)制調(diào)整和股市見(jiàn)底的邏輯關(guān)系。(中證投資 徐輝)