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　　由于中國經濟高通脹引發的對于經濟以及企業盈利增長的擔憂被認為是引起近期市場下跌的一個主要因素。不過，目前中國經濟增長態勢良好，全年增長仍有望保持在10.3%左右，大部分行業的盈利也有望保持一個良好的增長，市場不必對經濟和企業盈利增長前景過分悲觀。

　　實際上，通脹仍處于可控水平，惡性通脹不會發生。資源供給并不會制約經濟增長，企業對原材料上漲有應對之策。技術進步、制度變革等因素導致的勞動生產率提高使得企業盈利增長無慮原材料價格的上漲。

　　CPI逐季走低

　　二季度物價已經出現回落的態勢，符合預期。剔除食品，核心CPI指數仍在2%以下，而政府面對通脹首要是增加食品供給，采用財政政策補貼農業。夏糧豐收和農副食品新增加供給都引導了CPI回落。筆者預期，下半年CPI將呈現出逐季走低的態勢。

　　首先，目前的通脹不能與上世紀90年代的惡性通貨膨脹相提并論。前兩輪惡性通脹出現的一個重要背景是短缺經濟及收入分配向個人傾斜。當時一個流行的詞語是“國民收入超分配”。這兩點在目前都不存在。宏觀環境已不可同日而語，食品供給并不存在瓶頸。而在惡性通脹不發生的情形下，政府出臺嚴厲調控措施抑制通脹的可能性就不大。

　　其次，油價的高企對于CPI的傳導作用也沒有投資者想象中的那么悲觀。自2000年底至今，原油價格從26.72美元上漲至130美元以上，但同期國內物價指數僅上漲20%。國家統計局研究指出，原油價格對CPI的貢獻度僅為1.6%，即原油價格上漲一倍，CPI僅提高1.6%，投資者無需為原油價格上漲對國內CPI走勢的影響過度擔心。而油價的調整理順了國內成品油的定價機制，長期來看，提高了資源的使用效率，對于經濟長期健康的發展起到了積極作用。

　　最后，外匯儲備不足是上兩輪周期中政策嚴厲緊縮的重要原因。目前，中國外匯儲備充足，能夠負擔得起原材料價格的上漲。筆者看到印度、越南這樣的新興經濟體的經濟已經出現了一定的問題，而這些經濟體一旦采取緊縮性的貨幣和財政政策，其對于國際大宗商品的價格和中國經濟的發展都是十分有利的。

　　高增長趨勢不變

　　回顧過去，上市公司的業績增長出現了一些不和諧的聲音，但是總體來看，A股上市公司的業績仍處于高增長趨勢中。

　　從同比角度看，目前上市公司的業績增長處于良性的軌道之中。可比上市公司2007年凈利潤同比增長51%，基本符合筆者之前的預期，而上市公司2008年(包括石化行業)一季度凈利潤同比增長達24.4%，在2007年高基數的影響下，依然實現了較高的增長。從環比的角度看，上市公司盈利增長趨勢強勁。ETF50可比上市公司2007年四季度凈利潤相比2007年三季度環比出現了20%的負增長，2008年一季度，ETF50可比上市公司凈利潤環比增長超過30%,并且一季度相關上市公司的盈利增長還受到2月份雪災因素的負面影響。

　　筆者認為，上市公司環比盈利增長將形成趨勢性的反轉，2008年上市公司盈利增速度會達到30%。

　　從長期角度看，上市公司的盈利增長中，主營業務的增長始終是業績高增長的根源。目前，上市公司盈利增長的根基依然扎實。2007年，受到市場波動的影響，投資收益占凈利潤的比重大幅增加，投資收益似乎成為推動A股上市公司盈利增長的最主要動力。而2008年，雖然來自投資收益占上市公司凈利潤比例有所下降，但是主營業務比重進一步上升，成為上市公司最重要的利潤來源。

　　盡管一季度國內外經濟環境充滿不確定因素，但從數據看，上市公司的加權平均凈資產收益率(ROE)較上年同期有所上升。預計2008年上市公司年凈資產收益率和資產收益率仍將穩步增長。其次，從資本回報率、存貨周轉率等指標觀察，上市企業經營狀況仍然處于景氣高位。自2002年以來，企業運營效率提升明顯，固定資產周轉率持續走高。一季度上市公司固定資產周轉率和存貨周轉率分別為0.55和2.14，處于歷史同期的最高和次高水平，固定資產周期率的提高反映出當前宏觀背景之下，上市公司的業績增長趨勢是極為明確的。

　　綜合來看，A股上市公司的盈利目前處于良性的趨勢之中，凈利潤增速的回落主要原因在于2007年高基數的影響。(東方證券 鄧宏光)