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　　進入6月后，大盤依舊呈縮量調整格局。上證50指數和深成指已經先后將“4·24”缺口完全回補，上證綜指的重心也在緩步下移，缺口正在被逐步補上。我們認為這是由幾個方面所造成的。

　　一是市場對宏觀經濟的擔憂，4月份出口同比增速有所回落，特別是對美歐兩大貿易伙伴出口的減少，嚴重影響了出口增速，目前美歐經濟依然疲弱，未來仍將影響我國出口增速。而國內通脹形勢依然嚴峻，整體經濟發展形勢并不樂觀，從而影響到投資者對上市公司業績的預期；二是宏觀調控力度不減，央行在假日期間再次宣布提高準備金率，很多分析師預計今年準備金率很可能要超過20%，這將在很大程度上改變流動性過剩的局面；三是市場缺乏賺錢效應，投資者信心嚴重不足，股票和基金開戶數持續萎縮，基金銷售遠不如去年，居民儲蓄存款回流銀行。　

　　但我們從6月的整體市場環境來看，仍有不少積極因素。首先，市場普遍擔心的CPI有望出現明顯回落，部分機構甚至預測5月CPI將會在7.4%附近。準備金率這種數量化的貨幣工具，目前在我國的主要作用是在于對沖央行因外匯占款而被迫投放的人民幣，即使繼續提高，也不會明顯影響市場的流動性。

　　其次，6月份大小非解禁數量將比上月大幅減少，據統計，6月份共有98家限售股解禁，總股數為70億股，總規模為980億元，與5月份2800多億元的規模相比降低了65%。而7月的解禁規模比6月更低一些，8月份的規模雖然很大，但剔除寶鋼國有股這一塊的數量，實際解禁規模也不大。因此從大小非解禁規模角度來看，6、7、8三個月的總體解禁壓力不大，這也為行情的產生提供了一個較好的市場環境。

　　第三，從基金的操作來看，在前期下破3000點前后一直在減倉，降稅之后大盤暴漲，基金并不情愿被迫加倉，而采取逢高減倉而后在低位實現低成本補倉的策略。目前全體A股的07年PE不到30倍，08、09年動態PE分別為21倍和17倍左右，即使考慮業績增速下滑，整個市場估值水平也已經合理，或許也到了基金轉向增倉的時間段。

　　第四，回顧4月份以來政策面可謂暖風頻吹，從規范大小非解禁到降低印花稅，再到中國平安融資暫停，然后到對基金公司進行“窗口指導”。在臨近奧運之時，管理層需要股市的穩定，因此政策面會繼續呵護市場。

　　在準備金率大幅提高，油價再創新高和美股大跌的影響下，節后A股很可能作出激烈反應甚至很快將缺口補完，但我們認為，繼續下行的空間已經有限，逢低吸納的時機或已來臨。對于激進型投資者，出于對市場環境的樂觀預期，可采取進攻型策略，可提前配置一些周期性較強而估值較低的行業，如證券、地產和鋼鐵等公司；對于穩健型投資者而言，在市場沒有完全走強前仍可采取保守策略，可更多地在大盤出現調整時逢低關注未來業績確定增長而安全邊際已經較高的公司。(李文輝 華泰證券)