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　　《投資者報(bào)》記者 薛玉敏

　　相對(duì)“黃山歸來不看岳”，投資界類似的說法是：做過期貨不玩股。期貨投資帶來的高收益確實(shí)讓人流連忘返。

　　4月16日股指期貨合約正式上市交易，投資者對(duì)股指期貨的參與熱情也水漲船高。截至4月15日，全國(guó)累計(jì)開戶9137個(gè)，其中自然人8944個(gè)，一般法人193個(gè)。

　　對(duì)于剛剛開戶的投資者來說，怎么利用股指期貨賺錢是亟須解決的問題。

　　《投資者報(bào)》記者通過采訪期貨公司和私募機(jī)構(gòu)人士，得出了股指期貨6大賺錢法：即嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)、學(xué)會(huì)順勢(shì)而為、初期減少操作次數(shù)、時(shí)刻關(guān)注成交量和未平倉(cāng)量、構(gòu)建適合自己的套利模型、尋找現(xiàn)貨和期貨最佳資金配置比例來套期保值。

　　幾位受訪者多次告誡新手，要記住三句話：“要勇于壯士斷腕”、“留得青山在，不怕沒柴燒”、“花開堪折直須折，莫待無花空折枝”。

　　方法一：嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)

　　期貨市場(chǎng)歷來就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，賺錢首先要學(xué)會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，保證生存。

　　股指期貨15%的保證金制度，無形中把投資者手中的資金放大數(shù)倍，如果風(fēng)險(xiǎn)控制不好，很容易發(fā)生嚴(yán)重的虧損。北京金鵬期貨公司分析師孫琪琳在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，虧損的額度不是按照賬戶中實(shí)際出資來算，而是按照整個(gè)放大后的合約價(jià)值來算。股指期貨一旦有大的跌幅，很容易造成“爆倉(cāng)”。

　　怎樣控制風(fēng)險(xiǎn)呢？孫琪琳說：“要做好資產(chǎn)管理，這個(gè)資產(chǎn)管理包括倉(cāng)位控制、使用的杠桿比例、止損位設(shè)置以及操作技術(shù)等方面。”

　　倉(cāng)位方面，他認(rèn)為剛開始操作的投資者持倉(cāng)比例在30%內(nèi)比較合適。

　　例如，拿100萬資金做股指期貨，當(dāng)時(shí)滬深300指數(shù)點(diǎn)位是3000點(diǎn)，一手合約的價(jià)值是3000點(diǎn)×300元=90萬元，保證金是90萬×15%=13.5萬元，100萬元滿倉(cāng)可以做6手合約。但按照30%的比例來算的話，最好做兩手合約。如果是50萬元的話，做一手合約就可以了。

　　經(jīng)驗(yàn)豐富、資金量大的客戶可以不必拘泥于30%的持倉(cāng)比例。

　　日前，在和訊第一屆中國(guó)私募尖峰論壇上，上海智德投資管理公司風(fēng)險(xiǎn)控制總監(jiān)鄭偉偉對(duì)《投資者報(bào)》記者表示：“如果你對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷有很大把握的話，可以加大持倉(cāng)比例，例如到50%甚至更多。”上海智德目前正管理著一只海外對(duì)沖基金，鄭說，他們?cè)诤Ｍ馔ǔ��?huì)運(yùn)用四五成的比重去操作。

　　做期貨，還要能“壯士斷腕”。在股票市場(chǎng)，如果投資發(fā)生虧損，還可以持股不動(dòng)，等待解套，但是在期貨市場(chǎng)，由于實(shí)行到期交割制度，有到期日，合約到期就結(jié)束，而且每天結(jié)算，無法長(zhǎng)期持有。所以一旦虧損幅度超過自己的心理預(yù)期或者預(yù)設(shè)價(jià)位，不能守株待兔，一定要清倉(cāng)。在孫琪琳看來，這個(gè)止損位要根據(jù)個(gè)人資金風(fēng)險(xiǎn)承受能力來定，對(duì)一般投資者來說，可以在虧損20%的位置止損。

　　中國(guó)國(guó)際期貨北京營(yíng)銷中心金融工程部總監(jiān)帥本華的看法則相對(duì)激進(jìn)，他在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)建議，“投資者到虧損30%~50%的位置再進(jìn)行平倉(cāng)。”他還強(qiáng)調(diào)，要把止損位設(shè)置成自動(dòng)平倉(cāng)功能，這樣可以克服人的劣根心態(tài)。

　　同時(shí)，在操作上也極易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。孫琪琳告訴記者，做多做空在賬戶名稱上很容易發(fā)生混淆，從而造成鎖倉(cāng)，無法及時(shí)賣出合約獲利。例如，做多時(shí)，買入時(shí)稱為開倉(cāng)，賣出時(shí)稱為平倉(cāng)；而做空時(shí)，賣出稱為開倉(cāng)，買入時(shí)則稱為平倉(cāng)。如果一旦在操作上按錯(cuò)了鍵，就會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，所以在操作上一定要謹(jǐn)慎認(rèn)真。

　　方法二：學(xué)會(huì)順勢(shì)而為

　　帥本華認(rèn)為，期貨交易的第二個(gè)要點(diǎn)是堅(jiān)持趨勢(shì)交易，這個(gè)道理同樣適用于股票市場(chǎng)。期貨常常是強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱，一旦主力控制局面，在跟風(fēng)盤的附和下，逆勢(shì)交易者常常損失非常慘重，因此，在期貨交易中，永遠(yuǎn)不要幻想和大趨勢(shì)做對(duì)。

　　歷史上，百年老店巴黎銀行就倒在逆勢(shì)而為上。當(dāng)時(shí)，日本因?yàn)榈卣穑�股市大跌，巴黎銀行的交易員尼克里森認(rèn)為他有能力逆勢(shì)操作，開始大量做多，結(jié)果是越虧越大，最終虧損了14億美元。“跟大勢(shì)對(duì)著干，一定會(huì)被市場(chǎng)懲罰。”

　　方法三：初期減少操作次數(shù)

　　在股票市場(chǎng)待久了，轉(zhuǎn)到期貨市場(chǎng)，很多投資者肯定會(huì)為其T+0的交易制度欣喜不已，操作次數(shù)也就難免因此頻繁起來。

　　帥本華強(qiáng)調(diào)，“初期操作一定要謹(jǐn)慎”。投資者一定要對(duì)大趨勢(shì)有了把握之后再去做，不能說是剛開始做多，一看形勢(shì)不對(duì)又改成做空，反反復(fù)復(fù)，這樣非但賺不到錢，還要交一大筆手續(xù)費(fèi)給期貨公司。帥告訴記者，目前國(guó)內(nèi)期貨公司收取的手續(xù)費(fèi)普遍為萬分之一點(diǎn)五，資金量大的客戶可以調(diào)低，他們公司可以降到萬分之一。

　　方法四：時(shí)刻關(guān)注未平倉(cāng)量和成交量指標(biāo)

　　從事股指期貨交易，非常重要的一點(diǎn)是要同時(shí)看成交量和未平倉(cāng)量。

　　股市上可根據(jù)成交量來跟進(jìn)或撤退，但期貨市場(chǎng)不能只看成交量，成交量的增加并不代表還會(huì)上漲。未平倉(cāng)量作為一個(gè)新興概念，是判斷期貨市場(chǎng)趨勢(shì)的重要指標(biāo)。帥本華的體會(huì)，如果成交量增加、價(jià)格上升，但未平倉(cāng)量在減少，就表明資金逐漸流出，市場(chǎng)達(dá)到平衡后必有轉(zhuǎn)向。因此，必須把成交量和未平倉(cāng)量放在一起來判斷。

　　“至于未平倉(cāng)量到達(dá)什么比重，就會(huì)對(duì)滬深300指數(shù)產(chǎn)生影響，產(chǎn)生多大的影響，現(xiàn)在還沒有測(cè)算出來，這需要股指期貨運(yùn)行一段時(shí)間后才能有根據(jù)。”

　　方法五：構(gòu)建適合自己的套利模型

　　股指期貨有三個(gè)作用：投機(jī)、套利、套期保值。對(duì)于喜歡高風(fēng)險(xiǎn)的投資人群來說，投機(jī)可以滿足高收益，而對(duì)于追求低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定回報(bào)的投資者來說，套利則是最合適不過的賺錢工具。

　　盡管套利風(fēng)險(xiǎn)較低，也不見得每個(gè)投資者都能做。孫琪琳認(rèn)為，投資者的資金規(guī)模要滿足構(gòu)建套利頭寸的要求，資金實(shí)力必須相對(duì)較強(qiáng)，基本上應(yīng)在300萬元以上。資金滿足條件之后，還要選擇適合自己的套利模型。

　　這主要源于現(xiàn)貨組合構(gòu)建的精確與否，直接關(guān)系著套利機(jī)會(huì)的實(shí)現(xiàn)。目前，現(xiàn)貨組合可以采用滬深300指數(shù)的成份股構(gòu)建，也可以采用ETF構(gòu)建。前者能做到相對(duì)精細(xì)，但要開發(fā)程序化套利系統(tǒng)，需要成本；后者相對(duì)方便，但精確度不如前者。

　　北京京富融源投資管理公司總經(jīng)理林海告訴《投資者報(bào)》記者，他們現(xiàn)在正在構(gòu)建一個(gè)跟蹤滬深300中的中小盤股指數(shù)的組合。

　　組合構(gòu)建之后，怎么賺取價(jià)差？帥本華告訴記者：“目前市場(chǎng)常用的是alpha套利策略。”

　　根據(jù)威廉?夏普的單因素模型，資產(chǎn)的收益可以拆分為：受市場(chǎng)影響的beta部分，和不受市場(chǎng)影響的alpha部分。利用股指期貨，剝離投資組合中的beta部分，從而獲得穩(wěn)定的alpha收益的方法，叫做alpha套利。

　　帥舉了一個(gè)例子。假設(shè)有一筆2000萬元資金，計(jì)劃在滬深300股指期貨和深100ETF之間進(jìn)行alpha套利，取2009年股市和基金指數(shù)點(diǎn)位為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

　　初始配置，基金上1604萬元，股指期貨上396萬元，維持198萬元的保證金。此后由于基金和股指在運(yùn)行的過程中，相互關(guān)系會(huì)隨時(shí)發(fā)生變化，beta和alpha往往是不穩(wěn)定的。為了獲得理想的alpha收益，需要?jiǎng)討B(tài)計(jì)算beta系數(shù)，并根據(jù)結(jié)果隨時(shí)調(diào)整基金和期貨的資金分配比例。當(dāng)alpha為正時(shí)進(jìn)行套利，為負(fù)時(shí)不做套利。

　　“結(jié)果顯示，操作了21次，成功了13次，期末資金達(dá)到2238.5萬元，實(shí)現(xiàn)收益率11.9%。”

　　方法六：找到現(xiàn)貨和期貨最佳配置比例

　　運(yùn)用股指期貨來套期保值的主要是機(jī)構(gòu)客戶，他們更多是為了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，平滑在現(xiàn)貨市場(chǎng)收益的波動(dòng)。

　　進(jìn)行套期保值說起來容易，就是在股市和期市一邊做多，一邊做空，兩者相互抵消。但實(shí)際做起來，則有很多問題需要解決。譬如，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，資金怎么配置，才能達(dá)到最優(yōu)的保值效果？

　　帥本華說，在股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)以什么比例來賣空、買多，會(huì)存在一定的相關(guān)系數(shù)，稱為β系數(shù)。由于內(nèi)地股市的特殊性，海外經(jīng)驗(yàn)無法拿來借鑒，只能在股指期貨運(yùn)行一段時(shí)間后，才能得出結(jié)論，“我們很多的私募客戶，因?yàn)檫@個(gè)系數(shù)的模糊性，不知道怎么準(zhǔn)確配置，都在積極地研究。”

　　“β系數(shù)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，數(shù)據(jù)越多，準(zhǔn)確度越高，計(jì)算這個(gè)系數(shù)有一套非常繁瑣的步驟，這也是個(gè)人投資者無法采用的一個(gè)原因。”帥說，在β系數(shù)得出之前，機(jī)構(gòu)投資者一定要謹(jǐn)慎參與套期保值。