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　　央行開始在公開市場收緊流動性

　　央行日前公布的數據顯示，6月份金融機構人民幣貸款較上月新增15304億元。其后，央行恢復1年期央票發行，發行量為500億元。不少機構認為，6月份新增貸款過高已經開始引發央行政策微調，但這并不意味著貨幣政策的轉向。

　　中金公司的點評報告表示，央行的微調信號可能給市場帶來一定心理沖擊，但中金認為政府考慮到經濟企穩的基礎尚不穩固，仍傾向于保持政策的連續性和穩定性，不改變總的方針和政策，因此適度寬松政策的基調短期內不會改變。湘財證券的研究報告認為，6月新增貸款超出市場預期，或預示私人部門貸款需求明顯回暖。

　　6月金融機構人民幣新增貸款超出了市場1.2萬億元的普遍預期。高額新增貸款背后的原因主要是第三批中央項目貸款陸續下發、房市的持續火爆下按揭貸款的增長以及業績壓力下季末沖關。而值得關注的是，新增貸款數據似乎也顯示，政府投資、部分項目資本金下限降低已經明顯帶動了私人部門的貸款需求。私人部門信貸需求的回升反映了國內實體經濟正企穩復蘇，預示政府投資帶動的信貸增長將成功讓位于私人部門的真實信貸，無論對經濟、對銀行都是非常積極的信號。

　　湘財證券表示，6月高額信貸擴張下，貨幣供應量的增速勢必仍處于高位，央行的貨幣政策調整非常有必要。但湘財證券認為，寬松的貨幣政策基調近幾個月不會改變，諸如調整利率、準備金、限制信貸額度這種大手筆的調整不太可能出現，央行更多的手法是加大公開市場回籠力度、向商業銀行窗口指導等，但貸款額度限制可能性不大。

　　“公開操作政策的微調已經開始。重啟1年期央票發行的信號意義更大，顯示央行已經開始在公開市場上收緊流動性。由于1年期央票到期時間更長，因此央行實質上已開始收緊年內流動性。”東方證券分析師馮玉明認為，如果從去年11月政策寬松開始計算，8個月累計放貸8.6萬億元，增量驚人。超預期的信貸增長，無疑增加了對流動性進行微調的可能性。

　　湘財證券認為，國內外的經濟形勢決定寬松的貨幣政策基調短期內不會改變。國內雖然目前經濟的復蘇跡象日漸明顯，但仍存在一定的不確定因素。如果現在貨幣政策轉向，調節利率、準備金率將對剛復蘇的經濟造成嚴重打擊。而限制信貸額度的可能性也不大，因為剛有復蘇苗頭的私人部門信貸需求會受到抑制。國際出口形勢仍不樂觀，政府一直在維穩人民幣匯率，因此我國單方面調整利率、準備金率都是不太可取的。

　　湘財證券預計，央行在控制貨幣供給上仍將采取相對謹慎、保守的做法，主要是加大公開市場操作力度適當調節基礎貨幣，或者對商業銀行進行窗口指導，放慢信貸增長速度，但貸款額度限制可能性不大。這從近期央行的舉措可見一斑，在6月存、貸款數據公布后，央行隨即增發了1000億央票，增加資金回籠。銀監會也將引導商業銀行優化信貸結構。與央行不同的是，銀監會的出發點是信貸高速增長會給銀行帶來風險隱患。具體而言，銀監會可能打擊不合理信貸、高風險信貸的發放，引導商業銀行優化信貸結構。

　　湘財證券認為，央行及銀監會的政策相對緩和，抑制信貸增長的作用不大，下半年決定信貸規模的主要因素仍是項目貸款的跟進。由于單批項目貸款的發放有幾個月的持續性，因此三季度銀行新增信貸規模仍舊會比較大；而房市持續活躍保證了居民貸款的增長；私人部門的貸款增長也有望保持穩定。綜合而言，全年信貸規模應超過8萬億元，在10萬億元左右。

　　中金公司也預計，由于近期貸款結構主要傾斜向政府項目，而眾多期限較長的基建項目才剛開工，因此未來貸款的慣性較強，很難短期內大幅壓縮。全年新增貸款將超10萬億元。（記者 劉振冬）