- 股指期貨：能否引領Ａ股市場風格轉換？
作為中國內地市場首個金融期貨品種，滬深300股指期貨合約16日在中國金融期貨交易所上市。
從國際市場經驗來看，推出股指期貨意味著“藍籌時代”的來臨。這也讓中國內地股市參與各方愈加關注：股指期貨登陸，能否引領A股市場順利實現風格轉換？
引導股市步入“藍籌時代”
自誕生以來的20年間，中國內地股市備受“單邊市”的困擾。由于缺乏做空機制，投資者只能依靠博取差價，從資本利得中獲取收益。在成長為全球最活躍新興市場的同時，A股也因為充斥濃厚投機氣氛，而成為全球波動率最大的市場之一。
“在一個起起落落的市場中，機構投資者若長線持有藍籌股，很可能會‘終點又回到起點’，最終一無所獲。”海通證券期貨高級分析師雍志強說，這樣的市場特點迫使機構投資者只能在兩種策略中作出選擇，或短線操作，或投機所謂“題材股”。
這種狀況或在股指期貨上市后出現根本性變化——因為擁有避險工具，機構將敢于并樂于長線持有藍籌股。雍志強分析認為，當機構認為市場面臨風險時，可賣空股指期貨合約對自己的資產進行套期保值，在市場走穩后對股指期貨合約進行平倉，并繼續持有自己的股票組合。
“這樣既可達到保值的目的，又可降低財務成本和巨大的沖擊成本。同時，機構持有藍籌股，還可以在股指期貨合約與股票組合之間進行套利交易。”雍志強說。
國際經驗表明，股指期貨上市將會改善股票市場的資金流向，高達約八成的交易量將會集中于成分股。申銀萬國證券研究所也在題為《股指期貨推出后中期有利大盤股》的報告中稱，在美國、日本等市場，股指期貨推出半年內大盤股均有較好表現。
可以預見，伴隨股指期貨推出，此前屢屢被市場熱炒的“垃圾股”、莊股將逐漸邊緣化，而惡意炒作的“降溫”，最終會帶來市場波動性的不斷降低。
A股進入變局“前夜”
事實上，早在股指期貨推出前夕、中小盤股獨領風騷時，許多市場人士就斷言，這一創新交易機制的亮相將引領A股市場實現風格轉換。
曾任職博時基金副總裁的李全認為，作為雙向交易的重要手段，股指期貨代表了證券市場在交易制度上的變革和創新。而作為其重要標的，大藍籌股將成為市場“稀缺資源”。
申萬巴黎滬深300價值指數基金經理張少華也表示，目前大盤股與中小盤股之間的價位差，為市場風格轉換提供了基礎。融資融券、股指期貨創新業務相繼開閘，將會撬動部分低估值藍籌股。
然而直到目前，大盤藍籌依然未能走出價值“洼地”。截至4月15日，滬深300指數的靜態市盈率和滾動市盈率分別為25.98倍和24.10倍，低于上證綜指的同期水平，與中小板指數更相去甚遠。
預料中的風格轉換緣何尚未出現？雍志強分析認為，從海外市場經驗來看，股指期貨的功能發揮都需要一個過程。特別是新興市場，股指期貨交易量都會經歷由小到大的逐步提升。
以2000年6月上市的印度S＆P CNX NIFTY指數期貨為例，上市次年全年交易量僅為74.1萬手，日均成交僅300手。而10年后的今天，這個產品的交易量已經躍居全球股指期貨交易量前十大合約第三位。
雍志強表示，一般而言，只有當股指期貨名義成交金額超過現貨股票市場交易額的50%時，股指期貨的功能才會逐步得到發揮。從這個角度來說，股指期貨順利起步意味著A股市場正進入大變局的“前夜”。
機構群體催生風格轉換
對于股指期貨，中國金融期貨交易所總經理朱玉辰曾有過這樣的表述：以扶持股票市場發展為基本定位，以機構投資者為主要參與對象。
一般而言，當機構投資者成為股票市場主力即持股比例超過50%時，會對新基金發行中的金融產品創新，以及基金投資中的風險規避產生強烈需求。這一需求催生股指期貨，而股指期貨的推出，反過來又會加速機構投資者隊伍的壯大。
統計顯示，截至去年10月，中國內地專業機構投資者持有A股市值約2.25萬億元，占流通總市值的比重由2003年末的12%增加到17.2%，全部機構投資者所占比重則已超過50%。從這個意義上來說，股指期貨在內地市場的推出可謂“生逢其時”。
來自中金所的最新統計顯示，截至4月15日，股指期貨累計開戶數已經達到9137個，其中包括一般法人193個。
16日，滬深300股指期貨平穩推出，當日上午交易量超過3萬手。
雍志強說，以目前近萬名投資者規模測算，滬深300股指期貨上市初期日均交易量可達2萬至4萬手合約，按目前每手合約近100萬元的價值計算，日均名義成交金額將達200億至400億元，遠大于海外其他市場股指期貨上市初期的交易量。
“由于滬深300股指期貨上市時初始條件遠好于一些海外市場，預計半年到一年股指期貨名義交易金額即可達到現貨市場的五至八成，屆時股指期貨將可有效發揮其避險和價格發現功能。”雍志強說。
天相投資顧問有限公司首席分析師仇彥英表示，盡管短期內股指期貨投資者中機構投資者比例有限，但隨著各類特殊法人參與規則的逐步明朗，股指期貨將迅速步入“機構投資者時代”。而機構投資的“藍籌化”，將最終催生A股市場的風格轉換。(潘清)
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