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　　面對市場大擴(kuò)容和流動性管理預(yù)期，28日，A股盤中一度出現(xiàn)“山雨欲來風(fēng)滿樓”的景象，滬指最多時跌去近40余點。然而“暴跌假象”再度上演，在券商、鋼鐵等板塊帶動下，大盤再度上演單日驚天大逆轉(zhuǎn)好戲。分析人士認(rèn)為，上市公司業(yè)績目前還難言快速復(fù)蘇，當(dāng)估值分布接近大盤6000點水平時，除了流動性外，似乎再難找到更踏實的支持。

　　仍是假摔

　　對于A股來說，資金就是生命。7月27日，銀監(jiān)會宣布要確保銀行信貸真正進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，減少貸款挪用風(fēng)險。與此同時，央行也表達(dá)了對通脹風(fēng)險的擔(dān)憂。受此影響，投資者預(yù)期股市流動性減弱，7月28日，A股由此展開了巨幅調(diào)整。但此次調(diào)整仍以假摔的形式完成，早盤上證指數(shù)一度跌去近40點，隨后展開的反彈也始終無法突破前一個交易日的收盤點位。不過，14：30之后的反彈卻格外強勁，指數(shù)最終收紅，并創(chuàng)出本輪新高。這是本月以來，繼7月24日、7月17日、7月8日之后的第四次假摔。

　　事實上，從A股的估值分布來看，目前多數(shù)板塊的估值水平并不算低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，以申萬二級行業(yè)板塊為樣本，以7月27日的收盤價計算，在81個板塊中，按整體法算出的靜態(tài)PE(TTM)超過40倍的有57個，僅12個板塊的市盈率在30倍以下。而從A股估值的橫向比較來看，在全球主要股市中，A股的估值水平最高，而且溢價幅度普遍超過50%。如果按照這個標(biāo)準(zhǔn)，A股的吸引力并不大。

　　再從A股的擴(kuò)容速度來看，M1、M2與A股流通市值比值目前都在下降，而這兩個指標(biāo)都與上證指數(shù)嚴(yán)格負(fù)相關(guān)。2007年10月，M1與A股流通市值的比值達(dá)到最低點1.681，上證指數(shù)也達(dá)到最高點，目前這個比值下降至2.152，雖然與最低點有一定距離，但隨著大盤股的上市和大小非的持續(xù)解禁，這個比值處于下降通道中。在大擴(kuò)容背景下，A股應(yīng)該存在一定變數(shù)。然而，近期上證指數(shù)或持續(xù)大漲，或調(diào)而不跌，這背后究竟是一個怎樣的邏輯？

　　業(yè)績尚難提供牢固支撐

　　大盤為什么調(diào)而不跌？要解釋這個問題，需要在流動性上尋找支持。近半年來信貸和市場的相關(guān)性急劇上升，月投放信貸量和當(dāng)月股指漲幅高度正相關(guān)。而到目前為止，政策面上，并未發(fā)出明顯的收緊信號。

　　管理層強調(diào)維持“雙寬松”的政策基調(diào)，地產(chǎn)個股再融資申請也獲得批準(zhǔn)，這些表明政策依然偏向?qū)捤伞Ｍ瑫r，近期A股股票及基金賬戶開戶數(shù)創(chuàng)出年初以來新高，表明流動性的支持依然存在。行業(yè)層面，近期指數(shù)基金的密集發(fā)行已經(jīng)給上周部分大盤股表現(xiàn)提供支持。除了國內(nèi)信貸外，國外熱錢也洶涌而至。分析人士認(rèn)為，如果下半年貸款投放達(dá)到3.5萬億-4.5萬億(全年11萬億-12萬億)，整個下半年大盤漲幅能達(dá)到30%-40%。有這種預(yù)期支撐，大盤很難出現(xiàn)中級調(diào)整行情。有基金業(yè)人士透露，目前新發(fā)基金建倉難度比較大，不少基金經(jīng)理都希望市場調(diào)整，只有這樣他們才容易收集到籌碼。而如果市場向上走，吸籌就會變得非常困難。

　　然而，值得關(guān)注的是，本輪宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要歸功于投資的快速增長，但這種復(fù)蘇目前尚未體現(xiàn)到微觀實體中來。從財政稅收來看，1-6月，企業(yè)所得稅收入完成6820.44億元，同比下降13.8%；1-6月，國內(nèi)增值稅完成收入9201.2億元，同比下降3%。其中，1-5月國內(nèi)增值稅收入均為負(fù)增長，6月份增長0.9%。這表明上市公司業(yè)績快速恢復(fù)到2007年那種水平的可能性并不大。分析人士認(rèn)為，微觀實體要滯后宏觀經(jīng)濟(jì)一年時間左右，因此在近一年的時間內(nèi)，業(yè)績難以給上市公司估值基石提供牢固支撐。

　　分析人士認(rèn)為，目前的行情主要還是流動性的單輪驅(qū)動。國泰君安表示，今年四季度如果貸款增速放緩，市場風(fēng)險將大幅上升，但三季度A股仍較安全，投資者在流動性的推動下仍能“隨波逐流”。(賀輝紅)