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　　加上昨日滬綜指大跌4.56%，最近六個交易日中有三個交易日出現了較大幅度的下跌。伴隨著成交量的大幅增長，市場在2200點至2400點之間出現大幅震蕩，預示近期市場的分歧和變數在明顯加大。我們認為，始于去年10月底的此次A股第一波反彈行情已經進入了中后期，投資者應當謹慎多于樂觀：適當調低持倉倉位，保留一定現金以防備市場調整；在投資標的的選擇上面，更加偏重防御型的品種。

　　憂慮金融海嘯第二波，市場跟隨美股大跌

　　昨日市場出現顯著調整，其最大的誘因來自于美股出現暴跌。隔夜道瓊斯指數跌幅達到3.4%。事實上，目前市場最大的變數之一就是外圍市場的動向。美國銀行大規模的國有化將可能引發美國銀行股股價的進一步大幅下跌。

　　近期，伴隨著黃金價格躍升過1000美元，以及花旗銀行、美國銀行被國有化或申請破產保護等事件出現，關于金融海嘯第二波的討論驟然升溫。貨幣戰爭作者宋鴻兵先生預測，金融海嘯第二波必然會來臨，其時間點可能在下個月。企業債和地方政府債券將是第二波海嘯的引爆點，尤其是企業債中的垃圾債，其整體違約率將從去年9月的4.5%上升至20%。屆時全球商業銀行都將出現重大問題。

　　金融海嘯會否出現、以及何時出現第二波，將直接影響A股市場近期的反彈行情。在這方面，筆者認為應當保持謹慎。

　　估值提升制約市場上行步伐

　　在本輪行情之初，我們說有三重因素將推動市場出現較大規模反彈，它們分別是：估值、經濟和流動性。正是這“三重底”疊加形成了去年的重要低點。我們仍從這三方面進一步分析：

　　首先，從目前的情況來看，從底部反彈40%后，估值的優勢已經逐漸失去。目前A股市場動態市盈率已經超過17倍，恒生AH溢價指數154.42%，A股對H股溢價達到超過50%；與此同時，A股對B股溢價達到110%。當然，必須指出的是，相比A股長期平均市盈率，目前的水平并不算太高。

　　其次，流動性依然支持市場反彈。我們預計市場流動性充裕的局面在上半年依然會保持。分析人士指出，本次市場流動性一方面來自空翻多的機構資金和望風而動的社會閑散資金。從換手率看，市場前期已經足夠瘋狂。這從參與交易賬戶和持倉賬戶數的變化也得以證明，兩者出現罕見的背離，說明散戶持倉時間縮短，部分開始撤退，后續市場能否繼續上漲主要還是靠增量資金的持續提供。從最新開戶數據來看，這一趨勢有望延續。

　　此外從部分票據融資資金進入股市的情況看，由于票據融資期限較短，決定了該類資金的投機性和短期性，進而決定了近期概念題材和中小型股票成為熱點，大盤藍籌股表現顯著滯后于市場平均水平。國泰君安估算，1月份以來約有904億票據融資資金進入股市，它們的融資期限可能平均4個月(靜態)，因此，近期市場并不缺資金。

　　第三，實體經濟的情況依然不樂觀。最近高華證券走訪了位于深圳的5家企業，希望以此了解企業層面的現狀并試圖分析經濟周期的位置。最后他們得出的結論是，企業感受到壓力，業績的可預見性較低。招商銀行預計2009年凈息差將縮小，并認為目前貸款的快速增長難以持續，但基于流動性因素，對其業務前景維持積極觀點。萬科預計，由于其他開發商可能通過降價來清理過剩庫存，今年的價格競爭將會加劇。總體來看，經濟下行周期還在進行之中，目前市場普遍預測經濟會在一季度見底，但實際的情況仍然有待于觀察。(中證投資 徐輝)